业绩简评

2026 年3 月30 日，公司发布2025 年报。2025 全年公司实现营业收入145.93 亿元，同比+16.86%；实现归母净利润4.20 亿元，同比+0.40%；其中四季度实现营业收入39.52 亿元，环比下滑，实现归母净利润1.81 亿元，环比+209.65%，业绩符合预期。

经营分析

销量保持行业领先地位，盈利能力持续回升：2025 年公司光伏导电浆料销量达到 1867 吨，受行业单下位降银影耗响，同比下降7.74%。公司优化产品结构、提高海外销售占比，叠加银价上行周期保持原材料先进先出原则，盈利能力有所回升，25Q4 实现毛利率8.61%，环比+1.83PCT；实现净利率4.51%，环比+3.14PCT。

高银价背景下，资金和运营优势凸显：2025 年度公司经营活动产生现金流量净额-30.69 亿元，同比大幅下降，主要由于银价大涨，公司营业收入增长过快，应收账款和存货增长所致。截至2025 年末，公司在手现金约26 亿元，充分发挥资金优势，适度增加财务杠杆，利用自身授信而非依赖供应商垫资，以实现资金成本最优，财务费用率保持较低水平。

前瞻性搭建海外市场渠道，提升全球化服务能力：海外光伏产业链正在逐步构建，导电浆料海外市场需求呈现高增长，2025 年公司海外销售收入超20 亿元，同比+129%，占比提升至10%以上，公司在海外光伏导电浆料市场的占有率处于明显领先水平，随着海外出货占比进一步提升，盈利能力有望迎来结构优化。

光伏浆料产业全链条、全路线布局，收购进军半导体材料业务：公司光伏业务已实现“粉、浆、胶”、全电池技术路线、贱金属体系浆料、地面及太空场景应用等多方位、全面的产品布局；半导体材料方面，通过收购SKE 的空白掩膜版业务，计划进入DUV-ArF 及DUV-KrF 光刻级空白掩膜版业务领域，2026 年3 月相关交易已就境外直接投资事项完成中国政府备案及登记程序，随着收购落地，有望推动相关材料的国产替代进程，也为公司打开第二曲线市场空间。

盈利预测、估值与评级

根据公司出货情况及最新业务进展，预计公司2026-2028 年盈利分别为5.22/5.47/5.54 亿元，当前股价对应PE 分别为40/38/38倍，维持“买入”评级。

风险提示

新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。