事件：2026 年8 月27 日，公司发布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营业收入106.02 亿元，同比+64.75%；归母净亏损为0.86 亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比-38.37%。其中，2026Q2，公司实现营业收入49.87 亿元，同比+44.92%，环比-11.18%；归母净亏损为3.76 亿元，同环比由盈转亏；扣非归母净亏损为1.53 亿元，同环比由盈转亏。2026H1，公司营收实现较大幅度增长，主要系2026H1 白银价格大幅波动所致；归母净利润由盈转亏，主要系2026H1 白银价格大幅波动所致，公司针对库存计提大额存货跌价准备，同时衍生品持仓产生较大浮动亏损，共同对利润形成影响。

银价波动叠加出口退税取消，盈利阶段性承压。2026H1，受白银价格大幅波动影响，公司库存管理面临一定压力；同时，出口退税政策取消，但公司坚持对客户履约，执行预先确定的定价条款，导致公司承担该部分税款，对公司净利润造成一次性较大的负面影响。上述因素叠加，致使2026H1 公司利润阶段性承压。

海外浆料市占率领先，光伏铜浆有望加速导入。2026H1，公司已发展成为具备全球影响力的知名光伏材料品牌，在海外光伏导电浆料市场的占有率处于领先水平，随着海外出货占比进一步提升，盈利能力有望迎来结构性优化。无银化、少银化新技术方面，2026H1，公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，若未来行业降本诉求加速，叠加终端电站业主对铜浆组件接受意愿提升，公司铜浆产品大规模出货后可能会对业绩产生一定积极影响。

收购SKE 的空白掩膜版业务，进军半导体材料。公司紧抓半导体材料国产化的行业机遇，通过内生发展及外延并购结合的方式，切入半导体材料赛道。公司收购韩国SKE 旗下空白掩膜版事业部，补齐公司空白掩膜版领域的技术、人员、制造能力，产品可覆盖主流DUV 光刻工艺，已通过SK 海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售，同时，国内部分客户已开展产品测试及送样。此外，公司成立上海聚芯光新材料有限公司，聚焦光刻胶产品，核心研发团队已搭建完成。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为208.56、218.34、229.35 亿元；归母净利润分别为2.44、6.45、8.78 亿元；2026-2028 年EPS 分别为1.01、2.66、3.63 元，以8 月31 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为75X、28X、21X，公司是光伏浆料龙头企业，通过收购进军半导体材料业务，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，收购整合及半导体业务拓展不及预期，白银价格大幅波动等。