近日，公司核心产 品 EGFR×HER3 双抗 ADC 伦康依隆妥单抗在国内获批食管癌晚期二线适应症，此外，其用于经治内分泌治疗失败的晚期HR+/HER2-乳腺癌和含铂化疗失败的局部晚期或转移性胆道癌的III 期临床试验均已完成首例患者入组；公司另一重磅管线HER2 ADC T-Bren在经含铂化疗治疗失败的局部晚期或转移性HER2 表达胆道癌的III 期临床试验已完成首例受试者入组。

点评：

伦康依隆妥单抗填补ESCC 免疫耐药人群二线治疗空白，同时多适应症布局有望打开长期成长空间。1）针对ESCC 免疫耐药人群，相较于化疗组，伦康依隆妥单抗组ORR 提升至35.3%（化疗组为13.1%），mPFS 提升至4.17 个月（化疗组为1.97 个月，HR=0.50），6 个月PFS 率为32.7%（化疗组为14.7%），mOS 显著延长至9.79 个月（化疗组为7.20 个月，HR=0.64），12 个月OS 率达到34.8%（化疗组为22.5%）。2）公司伦康依隆妥单抗跨瘤种临床持续推进，有望打开长期成长空间，其用于经治内分泌治疗失败的晚期HR+/HER2-乳腺癌和含铂化疗失败的局部晚期或转移性胆道癌的III 期临床试验均于近日完成首例患者入组。

HER2 ADC T-Bren 临床试验稳步推进，构筑第二增长曲线。1）T-Bren针对经含铂化疗失败的HER2 表达胆道癌的III 期临床试验近日已完成首例受试者入组。此前Ib 期临床数据显示，在225 例实体瘤患者中，4.4mg/kg 剂量组cORR 达到68.0%，DCR 达到91.3%，展现出优异的抗肿瘤活性。2）目前T-Bren 正在国内外开展38 项临床试验，其中包括17项III 期以及2 项II/III 期，覆盖HER2+乳腺癌、HER2+胃癌、HER2 突变nsq-NSCLC 等多项适应症。本次T-Bren 在经含铂化疗治疗失败的HER2 表达胆道癌的布局进一步完善公司消化道肿瘤管线矩阵，有望填补HER2 表达胆道癌后线治疗的未满足需求。

盈利预测：公司深耕肿瘤大分子治疗领域，拥有全球首创EGFR×HER3双抗ADC 宜泽康，现已启动国内商业化，同时依托BD 合作兑现全球价值，持续打开中长期成长空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-10.43/-9.25/-3.12 亿元，EPS 分别为-2.53/-2.24/-0.76 元，当前市值对应PE 分别为-122/-137/-406 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：研发进展不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险。