事件：4 月21 日晚间，索辰科技发布2024 年年报及2025 年一季报。年报显示，公司全年实现营业收入3.79 亿元，同比增长18.24%；归属于上市公司股东的净利润4144.90 万元，同比下降27.89%。2025 年一季度营收3878.73 万元，同比增长21.73%；净亏损1563.08 万元，较上年同期减亏26.51%。

Q1 收入同比增速超20%。根据公司公告，4Q24 公司收入2.96 亿元，同比增长10.43%，毛利率、净利率分别为80.04%、41.08%，分别同比+9.96pct、+5.57pct。2024 年全年来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.44%、17.95%、28.49%，分别同比+0.10pct、+6.10pct、-4.36pct。我们认为公司管理费用率的提升或主要源于股权激励等影响，研发费用率的下降一定程度体现了公司的规模效应。1Q25 公司收入0.39 亿元，同比增长21.73%。

加码布局物理AI。根据公司公告，公司聚焦物理AI 平台，以“物理AI”为核心驱动力，基于生成式物理AI 技术和实景渲染技术，实现真实场景下的四维时空耦合多物理场设计、仿真、优化和训练。公司物理AI 系列产品包括：

索辰物理AI 应用开发平台（天工·开物）及机器人设计训练平台、面向工业装备的设计优化与物理AI 训练平台、物理AI 电磁环境快速计算引擎、超大规模物理AI 生成式流场计算引擎、高精度物理AI 雷电预警装备。未来，公司将持续探索物理AI 技术在更多领域的落地应用，如航空航天、新能源、低空经济、机器人等，持续赋能工业装备的设计与制造，助力客户实现跨越式发展。

投资建议：公司作为国产CAE 龙头，受益于下游行业对核心软件国产化替代需求，加码布局物理AI，有望打开成长空间。预计公司2025-2027 年分别实现收入5.11/6.63/8.43 亿元，实现归母净利润0.59/0.78/1.00 亿元，对应当前PE估值分别为120/91/71 倍，PS 估值分别为14/11/8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司技术创新不及预期风险；CAE 行业竞争加剧风险；行业支持政策不及预期风险。