投资要点：

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，业绩稳健，符合预期。公司2024 年实现收入3.8 亿元，同比+18.2%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-27.9%，与此前业绩快报基本一致，利润下滑主要系中介费用、管理薪酬及摊销折旧等因素影响。公司25Q1 实现收入3879万元，同比+21.7%；实现归母净利润-1563 万元，同比缩亏。在24Q1 收入高增基数上保持增长。

毛利率提升，收入质量持续优化。公司24 年整体毛利率提升至71.9%，23 年同期为69.4%，毛利率提升主要系软件类产品占比上升所致。分业务看，工程仿真软件（纯软件类）实现收入2.3 亿元，同比+21.7%；仿真产品开发等其他业务实现收入1.5 亿元，同比+13.3%。

高毛利软件占比持续提升带来收入质量提升。

聚焦物理AI 成为公司重要策略。物理AI 是AI 发展的重要方向，公司凭借其CAE 业务中核心的物理学底层能力，实现快速布局。目前可以实现真实场景下多物理场的设计仿真、优化训练，产品包括物理AI 应用开发平台、机器人设计训练平台等，未来有望加速机器人等市场拓展。

物理AI 已有关键场景落地。公司基于生成式物理AI 结合3D 实景渲染，构建高保真的虚拟验证环境，精准复现和预测装备与环境之间的实时、多维互动，为复杂场景下的装备设计优化提供重要支持。例如，在风力发电机场景中，智能体可实时分析气象数据与设备反馈，动态调整桨叶偏转角来提升发电量，同时降低叶片应力集中。物理AI 平台及应用未来将成为工业装备的重要基础设施。

多维度并购整合市场。公司此前收购麦思捷，拟收购力控科技，分别布局大气波导、数据采集存储等领域，其并购公司业务与CAE 及底层物理求解能力结合，加速“虚实世界”结合及物理AI 生态，提升物理AI 应用的准确性，拓展物理AI 落地场景。截至25Q1 公司货币现金18 亿元，后续有望通过持续收并购进一步整合CAE 市场，加速物理AI 应用进展。

维持“买入”评级。维持25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年实现收入6.0、8.5、11.1 亿元，实现归母净利润0.8、1.2、1.6 亿元。基于CAE 行业国产替代趋势，以及公司在物理AI 的重要卡位及优势，结合机器人、民用市场的广阔空间，维持“买入”评级。

风险提示：物理AI 产品推广不及预期；民营客户拓展不及预期的风险等。