2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩符合我们预期公司公布2024 年年报，收入3.79 亿元，同比增长18.2%，归母净利润0.41 亿元，同比下滑27.8%；单季度来看，公司4Q24 收入2.96 亿元，同比增长10.4%，归母净利润1.12 亿元，同比增长18.5%；公司1Q25 收入0.39 亿元，同比增长21.7%；归母净利润亏损0.16 亿元；由于下游重点行业客户部分订单延迟确认，公司24 年业绩低于我们的预期，1Q25 业绩基本符合我们的预期。

发展趋势

核心CAE 产品增长稳健，充实业务基本盘。2024 年公司工程仿真软件收入2.28 亿元，同比增长21.7%，同时毛利率达到96.4%；仿真产品开发业务收入1.37 亿元，同比增长4.6%。公司核心高毛利的CAE 产品业务维持20%+的增长中枢。展望2025 年，我们预计公司CAE 相关产品业务仍将持续稳健增长，夯实公司盈利基本盘。

战略并购积极进展，产品矩阵持续扩张。公司于2024 年12 月实现对于麦思捷的战略并购，并在2 月公告拟筹划对于力控科技的并购，拟取得其51%的股权。力控科技是国家SCADA 组态软件领域的龙头，深耕石化化工、智能制造等重点行业，提供涵盖工业自动化、工控安全等一体化的解决方案。此次并购中，公司也拟对力控科技25-27 年的净利润水平进行考核，目前25-27 年的业绩承诺总和暂定为1.01 亿元。我们认为若此次并购能够顺利推进，或将有助于公司拓展产品矩阵，并且充实在物理AI 等战略领域的多维度技术储备能力。

聚焦物理AI，战略布局更多业务场景。公司于25 年3 月推出“天工开物”物理AI 开发及应用平台，我们认为物理AI 将是公司未来研发和业务布局的重点战略方向，而物理AI 同时也是大模型技术未来持续迭代的重点方向之一，我们看好公司在物理AI 领域的前瞻布局能够为其未来在数字孪生、具身智能等新方向上更好地把握产业机遇。

盈利预测与估值

考虑到公司在24 年年底投资并购麦思捷，持续的并购将充实增厚公司收入，我们上调公司2025 年收入预测4%至5.6 亿元，同时考虑到公司在物理AI 等新兴技术层面的持续投入，维持2025 年净利润预测基本不变；引入2026 年收入预测7.86 亿元，净利润预测1.18 亿元。我们维持跑赢行业评级，上调公司目标价3%至94 元（基于15 倍2025 年P/S），目标价较当前股价有27%的上行空间，当前股价对应12/8 倍2025/2026 年P/S。

风险

下游客户需求波动；物理 AI等新技术推进进度不及预期。