事件描述

公司发布25 年半年报，25H1 实现营收3.69 亿，同比增长8.76%；归母净利润0.61 亿，同比减少8.92%；扣非归母净利润0.54 亿，同比减少18.35%。其中25Q2 实现营收1.95 亿，同比增长9.11%，环比增长12.27%；归母净利润0.31 亿，同比减少14.13%，环比减少0.44%；扣非归母净利润0.28 亿，同比减少18.87%，环比增长9.91%。

事件评论

剔除股份支付费用影响后，在去年高基数背景下实现业绩稳定增长，彰显成长韧性。25H1扣除股份支付影响后的净利润为0.725 亿元，同比增长7%，其中国内航空业务增长强劲，25H1 公司国内发动机零部件业务同比增长44.26%。外贸业务上，25H1 公司在赛峰集团年度供应商大会上获得“最佳绩效供应商”奖项，产品从压气机叶片向转动件结构件扩张；罗罗业务方面，已完成开发的叶片项目实现供货量稳步提升，正逐步探索其他转动件结构件类业务的合作开发，公司下游客户及配套型号有望持续拓展。

公司上半年航空外贸或受下游库存周期影响略有下滑，但25 年海外航空需求景气延续牵引公司长期成长。截至25H1，全球主要飞机制造商积压订单处历史高位，波音、空客分别积压订单 6590 架、8742 架，而波音25H1 总交付量为280 架，空客25H1 交付306架。截至24 年底，LEAP 系列发动机积压订单约1.2 万台，LEAP 系列发动机25H1 交付为729 台（YOY+10%），2025 年LEAP 系列发动机的交付预期是增长15%-20%。

盈利能力或受产品结构影响略有波动，整体盈利能力仍较强。25H1 销售毛利率为39.81%，同比降低2.87pcts；销售净利率为16.72%，同比降低2.79pcts；25Q2 销售毛利率为38.55%，同比降低4.25pcts，环比降低2.69pcts；销售净利率为15.82%，同比降低4.05pcts，环比降低1.92pcts。

按照股权激励归属考核要求，公司下半年交付有望加速。公司25-26 年归母净利润触发值分别为1.55、1.9 亿元，扣除激励摊销成本后分别约1.41、1.84 亿元；公司25-26 年归母净利润目标值分别为1.8、2.2 亿元，扣除激励摊销成本后分别为1.66、2.14 亿元。

测算25 年下半年公司业绩为0.8 亿元~1.05 亿元，同比增长33%~75%。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润为1.44/2.08/2.70 亿元，同比增长14%/45%/30%，对应估值分别为48/33/26 倍。

风险提示

1、海外精锻叶片业务交付不及预期；

2、国内高性能发动机放量不及预期。