本报告导读：

手机补贴加速换机，对中端机型和新机型更为受益，细分环节中又以射频弹性最大。

手机补贴+大客户助力+新品牌机型放量，慧智微业绩将加速反转。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价为18.24 元。公司作为射频领域核心供应商，受益于中端手机补贴和25 年新机料号上量，与平台客户合作带来新的成长空间。双重驱动下，公司业绩触底反弹，进入增长快车道。维持其24-26 年营收为5.58/12.95/22.92 亿元，维持其24-26 年EPS 为-0.85/0.01/0.48 元。其L-PAMiD 产品已经小规模量产，有望加速导入品牌客户，考虑到26 年半导体设计行业平均估值为38 倍PE，给予其2026 年38 倍PE，维持目标价为18.24 元。

手机补贴带来潜在换机空间，预计对中端机型和新上量机型最为收益。根据工信部部长发言，中小企业要大力发展智能产品，推进家电、手机等消费终端换代。23H2-24H1 手机虽然进入补库周期，但实际换机人群较少，有巨大的潜在换机空间。手机补贴有望在近期逐步落地，考虑到高端手机以下受众对补贴更为关注，预计手机补贴对中端手机和新机型放量更为受益。

射频是手机中除SoC 和存储外价值量最大的环节，受益补贴弹性最大。23 年全球射频前端市场空间超过200 亿美金（CIS 为140 亿美金），中端手机RFFE ASP 约7 美金左右，高端手机RFFE ASP 约11 美金左右，综合中端和高端来看，属于手机细分环节中价值量最大的细分板块之一。

手机补贴+大客户助力+新品牌机型放量，我们认为慧智微业绩将加速反转。慧智微是射频领先供应商，以中端安卓手机为主，深度受益于手机补贴。25 年是公司多个大客户导入和新品牌机型放量的关键年份，与大客户加深合作，L-Pamid 产品有望在品牌客户率先量产，先发优势明显，公司业绩将进入增长快车道。

风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。