投资要点

事件：公司近期发布2024 年及2025 年一季度财报，2024 年实现营业收入13.50 亿元（+20.82%，括号内为同比，下同），实现归母净利润2.38亿元（+5.15%），实现扣非归母净利润1.75 亿元（+10.90%），剔除股权激励费用影响， 归母净利润同比+13.47%，扣非归母净利润同比+22.87%。25Q1 单季度实现营业收入3.06 亿元（-2.97%），实现归母净利润0.61 亿元（-19.22%），实现扣非归母净利润0.46 亿元（-10.79%），25Q1 利润受股权激励费用短期承压。

各业务板块快速增长，积极拓展海外市场：分产品来看，2024 年公司化学制剂板块营收10.77 亿元（+22.25%），原料药板块营收1.21 亿元（+28.65%），CMO/CDMO 业务营收0.65 亿元（+111.59%），技术服务及转让营收0.63 亿元（-42.81%）。分地区看，国内实现收入13.24 亿元（+20.04%），海外实现收入0.25 亿元（+84.66%）。化学制剂板块增长主要系存量产品和近年新产品均贡献增量，2024 年已获批13 个高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片等，有望后续贡献业绩增量。原料药及CDMO 增长主要系加大国内外客户的拓展力度和资源的投入。公司出海制剂盐酸尼卡地平注射液已获美国FDA 批准且快速实现发货，制剂国际化初显成效。

聚焦麻醉镇痛，创新研发驱动：1）2024 年公司研发投入约2.9 亿元，占营收比例为21.31%，新药研发投入为0.83 亿元，占总研发投入30%。

公司在研产品储备丰富，自主研发的多项药物取得进展，其中糖尿病领域1 类新药优格列汀片III 期单药临床试验已取得临床试验报告，且达到预期目标；1 类创新药EP-0108 胶囊已获CDE 临床试验许可；麻醉镇痛领域1 类生物药EP-9001A 单抗注射液已完成Ib 临床试验。2）公司已成功上市麻醉镇痛产品16 个，在研20 余个，精麻镇痛产品丰富，竞争格局良好，有望成为重要增长点驱动公司长期发展。

盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用摊销及集采的影响，我们将2025-2026 年公司归母净利润预期由3.21/4.00 亿元调整至2.81/3.35 亿元，预计2027 年为4.01 亿元，对应当前市值的PE 分别为21/18/15 倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。

风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。