苑东生物2024 年实现收入13.5 亿元（yoy+20.8%），实现归母净利润2.4 亿元（yoy+5.1%），剔除股权激励费用影响归母净利润yoy+13.5%，实现扣非归母净利润1.7 亿元（yoy+10.9%）。2025Q1 收入3.1 亿元 （yoy-3.0%），归母净利润0.61 亿元（yoy-19.2%），剔除股权激励费用影响归母净利润yoy-9.5%，扣非归母净利润0.46 亿元（yoy-10.8%）。

高端制剂持续上市，CDMO 业务实现高速增长：

制剂板块：2024 年实现收入10.8 亿元（yoy+22.3%），毛利率81.4%（yoy+0.9pct）。新产品方面，2024 年共有13 个产品获批上市，其中比索洛尔氨氯地平片、磷酸芦可替尼片首仿上市，第二类精神管制药品盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液获批上市。国际化方面，盐酸尼卡地平注射液实现美国市场首发。

原料药及CMC/CDMO 板块：2024 年原料药板块实现收入1.2 亿元（yoy+28.7%），毛利率60.2%（yoy-13.0pct）。CMO/CDMO 业务实现收入0.65 亿元（yoy+112.0%），快速增长的主要原因系公司制剂及原料药受托加工收入增长；毛利率13.6% (yoy-22.3pct)。

麻醉镇痛领域快速放量，产品集群优势持续强化：2024 年麻醉镇痛类产品收入4.6 亿元（yoy+25.8%）。已上市麻醉镇痛产品16 个，在研20+个；2024 年完成咪达唑仑口服溶液、氨酚羟考酮缓释片、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊等6 个新产品申报生产，夯实在镇痛、麻醉特药领域的竞争优势。

持续加码创新药研发投入，平台能力与产品转化齐头并进。2024 年公司总研发投入占营业收入的比例20%+，其中创新药投入占比近30%。目前公司在研1 类新药已超过10 项，其中优格列汀片III 期临床达到预期、EP-9001A 单抗注射液完成Ib 期研究、ADC 新药YLSH003 完成临床前开发并进入IND 申报准备阶段，创新成果持续转化。

维持“强烈推荐”投资评级。苑东生物重点布局麻醉镇痛领域，第二类精神药品纳布啡及布托啡诺已获批上市；同时公司加快创新药转型，有望打开长期增长空间。考虑到集采等因素影响，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为2.8、3.5、4.3 亿元，对应PE 分别为21、17、14x。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：集采风险、新产品放量不及预期、产品研发失败等风险。