投资逻辑：

上海超阳具备全球竞争力的管线为创新药国际化提供了可能，有望通过海外授权或合作开发，打开远超国内市场的增长空间。“仿制药-改良新药-创新药”的战略转型路径清晰，国际化打开天花板。公司从高端仿制药起家，逐步向改良新药（精麻产品）和创新药（上海超阳平台）升级，转型路径清晰且执行力强。同时，公司坚定推进国际化战略，从原料药出海，到制剂（如纳洛酮鼻喷剂已通过FDA现场核查）出海，最终目标是创新药的全球开发和商业化。上海超阳具备全球竞争力的管线为创新药国际化提供了可能，有望通过海外授权或合作开发，进一步提升估值天花板。

控股超阳药业，分子胶具备全球BIC潜力。上海超阳药业重点开发分子胶（Molecular Glue）、PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）和DAC（降解剂抗体偶联药物）等前沿技术，致力于打造具有全球市场价值的差异化产品管线。2025年9月，苑东生物对参股公司超阳药业进行增资，持股比例提升至51.48%，超阳药业正式成为苑东生物控股子公司。核心资产HP-001（IKZF1/3分子胶）处在I/II期临床，预计2026年H2读出关键数据。HP-002（BTK PROTAC）和HP-003（VAV1分子胶）等储备项目均具备全球BIC或fast-follow的潜力，展现了平台的持续创新能力。

公司已建立层次分明、梯队化的靶向蛋白降解研发管线，覆盖多个作用机制和适应症，同时还在开发DAC平台。超阳药业的创新推进是苑东药业创新转型的关键，差异化的产品管线有望带来公司估值提升。

高壁垒的精麻产品线是稳定的现金牛和增长极。公司在麻醉镇痛领域布局深入，从非管制的拮抗剂，成功切入到政策壁垒更高、竞争格局更优的管制类精麻药品赛道。已上市产品持续放量，后续还有氨酚羟考酮等多个改良型新药储备，形成了丰富的产品梯队。这块业务不仅能提供稳健的业绩增长和现金流，支持创新研发，其本身的高门槛和高利润率也构成了公司估值的坚实基础。“仿制药+管制精麻”业务是稳定的现金牛和增长引擎。2025业绩快报显示，在集采冲击下公司利润端依然实现近20%的增长，Q4扣非利润更是同比增长371%，展望2026年，集采影响基本出清，纳布啡、布托啡诺等核心精麻产品将进入高速放量期，叠加氨酚羟考酮、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊等新品获批预期，扎实的主业增长为创新药研发提供了资金支持。

投资建议：核心逻辑是控股子公司上海超阳的分子胶平台价值重估，具备强烈的题材映射和催化剂预期。苑东生物的核心看点HP-001（IKZF1/3分子胶）已披露的早期临床数据显示出全球同类最优（BIC）的潜力，高剂量组0.6mgORR达83%，数据惊艳。基本面稳健，精麻产品放量提供业绩安全垫和向上弹性。同时2025年业绩快报显示2025年归母净利润实现双位数增长。随着集采影响逐步出清，公司业绩拐点确立。布托啡诺、纳布啡、奥沙西泮等高毛利的管制类精麻产品已进入快速放量通道，预计2026年该板块有显著增长，为公司提供强劲的内生增长动力和现金流，支撑其创新药研发的高投入。我们预计2025-2027年公司营收分别为13.31/15.19/17.39亿元，同比增长-1.36%/14.08%/14.49%；归母净利润分别为2.83/3.26/3.84亿元，同比增长18.69%/15.27%/17.86%，对应PE分别为42/37/31倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、临床试验进展不及预期的风险、市场开拓不及预期风险等。