事件：公司发布2023 年三季度报告。1）2023 年前三季度：实现营业收入1.65 亿元，yoy-45.0%；实现归母净利润-1.4 亿元，yoy-1935.4%；扣非归母净利润-1.74亿元，yoy-9650.1%；毛利率42.68%，yoy-1.64pct；净利率-84.84%，yoy-87.38pct。2）2023Q3：实现营业收入0.56 亿元，yoy-47.66%，qoq+2.34%；实现归母净利润-0.57 亿元，yoy-640.62%；扣非归母净利润-0.74 亿元，yoy-550.71%；毛利率39.33%，yoy-0.20pct，qoq+4.09pct；净利率-101.26%，yoy-94.1pct，qoq+0.15pct。

客户端去库存叠加高研发投入，公司业绩承压。公司前三季度收入下滑较多，主要系下游需求萎靡，终端客户端多数还处于去库存阶段所致，预计短期内去库存仍将持续。此外，公司保持高研发投入，23 年前三季度公司研发费用为 1.63 亿元，yoy+72.10%，研发费用率98.79%，yoy+67.20pct；截至23H1，公司研发人员共200 人，yoy+96.1%，随着公司研发投入持续扩大，短期内公司业绩仍将承压。

受益于研发持续加强，产品阵列不断扩充：1）2.5G PHY、千兆网卡、5 口交换等里程碑产品客户端测试完成，23H1 分别实现856 万元、38.1 万元、1054 万元收入；2）5G 和10G 产品的测试芯片以及TSN 交换芯片预研工作完成；3）车载千兆PHY 回片测试反向较好，年底将推出量产样品；4）两口千兆PHY、4+2 口交换和8 口交换芯片已完成初步研发，预计今年推出量产样片。

投资建议：由于下游客户处于去库存阶段，叠加高研发投入，公司收入、业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计23-25 年营收分别为2.37、5.43、9.08 亿元（先前预测为5.69、8.44、12.35 亿元），净利润分别为-2.06、-1.0、0.30 亿元（先前预测为0.17、0.74、1.22 亿元），对应PS 分别为36.3、15.8、9.5 倍。我们认为下游需求明年有望回暖，仍然看好车载产品远期业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、以太网渗透率不及预期、研发进度不及预期