公司24 年收入91.98 亿元，同比+45.94%；归母净利润为12.73 亿元，同比+1.36%。归母净利低于我们预期（预期值16.28 亿元），主要系受光伏行业波动影响，公司减值计提幅度较高。25Q1 公司收入15.34 亿元，同比-21.90%；归母净利润1.41 亿元，同比-57.56%。公司持续拓展半导体、锂电等设备业务，在0BB、XBC 电池等技术产业化推进下，我们看好公司长远发展，维持“买入”评级。

受光伏行业阶段性供需错配影响，公司24 年新单及毛利率下降24 年公司新签订单101.49 亿元，同比-22.49%，在手订单118.31 亿元，同比-10.40%；25 年Q1 公司在手订单 112.71 亿元，同比-21.46%。光伏行业阶段性承压导致公司订单下降。24 年毛利率32.90%，同比-3.65pp，25Q1 毛利率为26.97%，同比-7.55pp。我们认为公司毛利率下降主要系：

1）行业景气下行，竞争加剧，2）低毛利率产品收入占比提升。公司持续拓展半导体/锂电/光伏新技术等业务，有望为公司订单带来新增长点。

24 年费用管控能力良好，减值损失收入占比提升24 年公司归母净利率13.84%，同比-6.09pp，25Q1 归母净利率为9.21%，同比-7.74pp。公司24 年归母净利率降幅高于毛利率，主要系减值提升。2024公司合计期间费用率为10.16%，同比-2.91pp。考虑到光伏行业景气度下行，出于谨慎性原则，2024 年公司信用/资产减值损失分别为2.03/4.19 亿元，收入占比为2.21%/4.56%，同比+1.05pp/+2.65pp。随着行业出清推进，公司利润率有望逐步触底回升。

0BB 改造提高订单与盈利韧性，锂电/半导体业务持续突破24 年12 月-25 年1 月，公司连续获得两家TOPCon 龙头的批量 0BB 串焊机改造订单及某龙头HJT 0BB 改造订单，并积极布局XBC 电池印胶、串焊设备，有望受益于0BB 串焊及XBC 电池发展。2024 年公司储能/锂电、半导体设备订单均保持增长，其中半导体设备订单突破1 亿元；半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、半导体 AOI 检测设备取得批量订单。

平台化布局有望夯实公司业务整体韧性。

盈利预测与估值

我们下调公司25-26 年归母净利润为8.42/8.50 亿元（-51%/-54%），并预计27 年归母净利润为9.11 亿元。下调主要是考虑到光伏行业阶段性承压可能造成公司短期订单下降。可比公司2025 年Wind 一致预期为18 倍 PE，考虑公司半导体等业务进展较快，给予公司25 年18 倍PE，对应目标价为48.06 元（前值65.76 元，对应25PE12 倍）。

风险提示：公司新产品研发不及预期，行业竞争加剧，串焊技术迭代低预期。