事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报。公司24 年实现营业收入91.98 亿元，同比+45.9%；归母净利润12.73 亿元，同比+1.36%；扣非归母净利润12.38 亿元，同比+6.06%。全年综合毛利率32.9%，销售净利率14.45%。分季度看，24Q4 实现营业收入22.76 亿元，归母净利润1.07 亿元。25Q1 实现营业收入15.34 亿元，同比-21.9%；归母净利润1.41 亿元，同比-57.56%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比-63.4%；当季毛利率降至27%。

公司盈利能力有所下滑，存货及合同负债随行业出清下行。2024 年公司毛利率/净利率分别为32.9%/13.8%，同比分别-3.65/-5.46pct；研发投入4.30 亿元，占比4.67%。受行业出清影响，24 年末存货53.41 亿元、合同负债26.35 亿元，同比分别-30.0%/-32.6%。

光伏行业产能过剩，公司在手订单出现回落。截至2024 年12 月31 日，公司在手订单118.31 亿元（含税），同比-10.40%；全年新签订单101.49亿元，同比-22.49%。2025 年3 月末在手订单112.71 亿元，同比-21.46%，订单承压主要系光伏行业产能过剩影响。

公司光伏产品保持市场优势，半导体设备成为新看点：1）光伏设备：24年光伏业务收入77.7 亿元，同比+44.9%；公司成功研发BC 电池印胶设备、超高速0BB 串焊设备、激光辅助烧结工艺以提升N 型电池转换效率。

2）半导体设备：铝线键合机、AOI 检测设备批量交付，全年半导体设备收入0.46 亿元，同比+120.6%；半导体硅部件单晶炉出口海外知名客户，并成功实现量产，24 年半导体设备订单已突破1 亿元。3）锂电/储能模组：集装箱装配线量产，已获阿特斯、天合储能、晶科储能等客户批量订单，24 年储能模组/PACK 线收入4.60 亿元，同比+32.5%。

投资建议：考虑到光伏下游需求存压，我们将25-27 年归母净利润下修至10.9/9.7/9.4 亿元，对应PE 为9.8/11.0/11.4x，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险、关税增加风险、行业竞争加剧