本报告导读：

在行业产能过剩与业绩承压背景下，公司聚焦光伏、锂电储能、半导体设备三大领域，积极打造平台型公司。此外，公司加速全球化布局，2024 年海外订单占比超30%，形成多元化业务支撑。

投资要点：

投资建议：考 虑光伏电池行业扩产增速放缓，下调公司2025/2026年EPS 至3.48/2.99 元，新增2027 年EPS 为2.94 元。参考可比公司2025 年平均估值PE 为10.05 倍，我们给予公司2025 年13 倍PE，下调目标价至45.24 元，维持增持评级。

光伏行业面临产能过剩压力，公司业绩、订单短期承压。公司2024年营业收入为91.98 亿元，同比+45.94%，归母净利润为12.73 亿元，同比+1.36%。25Q1 单季度营业收入为15.34 亿元，同比-21.90%，归母净利润为1.41 亿元，同比-57.56%。2024 年公司新签订单为101.49 亿元（含税），同比下降22.49%，其中海外订单占比超过30%。

公司盈利能力有所下滑，费用率管控良好。24 年公司毛利率和净利率分别为32.90%/14.45%，同比变动-3.65pct/-5.46pct。公司毛利率下滑原因为（1）光伏行业周期波动竞争加剧；（2）主要产品结构发生变动，较低毛利率产品收入占比提升影响。 公司费用率管控良好，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/3.60%/4.68%/0.32%，同比变动-1.59pct/-0.47pct/-0.51pct/-0.34pct

积极打造光伏&锂电&半导体一体的平台型公司。1）光伏设备方面，公司超高速 0BB 串焊设备获多家龙头企业订单，BC 电池印刷/印胶设备获得龙头企业批量量产订单，全自动组件钝化设备成功研发并批量交付。2）锂电设备方面，公司锂电模组/PACK 智能产线、集装箱装配线，已取得天合储能、晶科储能、中车株洲所、阳光电源等客户的订单。3）半导体设备方面，受益于半导体封测产业链的复苏带来的需求增加，叠加公司在半导体封测环节设备的持续深耕，公司的半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、半导体 AOI 检测设备取得批量订单，半导体设备订单突破1 亿元。

风险提示：光伏电池片扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等。