核心要点：

公司发布2025 年半年度报告，业绩略低于预期

2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入约33.8 亿元，同比-23.6%；归母净利润3.1 亿元，同比-59.5%；扣非后归母净利润2.9 亿元，同比-62.2%；经营活动净流量4.7亿元；基本每股收益0.98 元，同比-59.3%；加权平均ROE 为7.2%，同比下降11.8pct。2025 年第二季度，公司营业收入约18.4 亿元，同比-24.9%；归母净利润1.7 亿元，同比-61.1%；扣非后归母净利润1.65 亿元，同比-62.1%。公司业绩低于预期，主要系光伏设备等业务毛利率下滑超预期。

光伏设备业务拖累业绩，半导体&锂电设备业务成为新增长点

分业务看，据公司2025 年和2024 年中报，公司核心业务光伏设备受下游需求低迷影响，上半年收入同比减少31.6%，毛利率同比下降8.2pct；但公司锂电设备、半导体设备以及改造业务上半年收入增长33.8%、726.6%、23.2%，毛利率分别下降12.7、31.8、-8.1pct。分地区看，海外地区上半年收入同比增长10.1%，毛利率同比下降7.9cpt；而国内地区收入同比下降30.0%，毛利率同比下降6.7pct。

公司盈利能力短期承压，但订单降幅已逐渐收窄

毛利率方面，据Wind 数据，由于公司光伏设备、锂电设备等业务毛利率均有所下降，因此2025 上半年公司综合毛利率同比下降6.1pct 至27.7%。费用率方面，由于收入下降，叠加公司持续加强研发投入，今年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别上升0.3/1.3/1.6/0.4pct，期间费用率合计上升3.5pct 至13.8%。叠加毛利率下降，2025 年上半年公司销售净利率同比下降9.7pct 至8.5%。从订单来看，截至2025 年6 月末公司在手订单约105.7 亿元，同比下降26.3%。但第二季度新签订单同比降幅已较今年第一季度有所收窄。今年第二季度末公司合同负债同比下降15.4%，降幅亦连续2 个季度收窄。

投资建议

公司作为国内光伏设备龙头，虽受下游需求低迷影响业绩短期承压。

不过，随国内“反内卷”进程持续推进，叠加技术迭代和海外需求增长，未来公司光伏业务有望逐渐企稳。此外，公司发力锂电设备、半导体设备领域，未来亦有望成为业绩新增长点。综合以上，我们小幅下调2025-2027年公司营业收入为73.7/74.0/80.3亿元(前值为74.2/74.0/79.2亿元)，同比增长-19.9%/0.4%/8.5%( 前值为-19.3%/-0.3%/7.1%) ； 归母净利润为6.9/8.6/10.7亿元(前值10.6/11.4/13.5亿元)，同比增-45.9%/24.3%/25.6%(前值为-17.0%/7.7%/18.9%) 。对应2025 年8 月26 日收盘价， 市盈率为19.0/15.2/12.1倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

国内光伏“反内卷”不及预期。锂电设备、半导体设备等业务拓展不及预期。海外业务拓展不及预期。行业竞争加剧。减值损失超预期。