事件

公司发布2025 三季报，Q1-Q3 实现营收46.7 亿元，同比-33%，归母净利润3.9 亿元，同比-66%；Q3 单季度营收12.9 亿元，同比-49%，归母净利润0.8 亿元，同比-79%。

受阶段性产能过剩影响，公司营收利润短期承压公司2025Q1-Q3 实现营收46.7 亿元，同比-33%，归母净利润3.9 亿元，同比-66%；Q3 单季度营收12.9 亿元，同比-49%，归母净利润0.8 亿元，同比-79%，业绩承压预计主要系光伏阶段性产能过剩影响公司产品销量及研发投入增加所致。

受减值影响，公司净利率下滑

公司2025Q1-Q3 毛利率30.2%，同比-2.9pct，净利率7.4%，同比-10.0pct；Q3 单季毛利率为36.6%，同比+4.7pct，净利率4.5%，同比-13pct。其中2025Q1-Q3 计提资产减值损失1.31 亿元，信用减值损失1.42 亿元，合计占营收比例为5.85%。

营收规模下滑，导致期间费用率有所上升

公司2025Q1-Q3 期间费用率为16.9%，同比+7.5pct。其中销售费用率2.6%，同比+1.0pct；管理费用率5.9%，同比+2.5pct；财务费用率0.8%，同比+0.3pct；研发费用率7.6%，同比+3.7pct，主要系公司为持续提升核心技术竞争力，积极加大研发项目投入。

看好公司通过内生外延穿越行业周期

光伏行业阶段性产能过剩， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为58.3/56.7/63.3 亿元，同比分别为-37%/-3%/+12%；归母净利润为5.3/7.1/9.1 亿元，同比分别为-59%/+35%/+29%。我们看好公司通过内生外延穿越行业周期，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，关税的不确定性风险，新品拓展不及预期。