受益于高速等高端产品显著放量，25Q2 单季度归母净利润环比+213%。

25H1 营收23.05 亿元，同比+43.06%，归母净利润0.87 亿元，同比+57.69%；毛利率11.53%，同比+1.40pct，归母净利率3.78%，同比+0.35pct。25Q2 单季度营收13.53 亿元，环比+42.01%，归母净利润0.66 亿元，环比+212.82%；毛利率12.63%，环比+2.66pct；归母净利率4.88%，环比+2.67pct。营收及归母净利润环比增长主要受益于产品销量提升，以及产品结构优化下毛利率提升。

M8等级材料在AI服务器等小批量生产，25H1覆铜板毛利率同比+1.78pct。

第一大产品覆铜板25H1 年营收17.80 亿元，同比+41.88%，毛利率6.68%，同比+1.78pct。毛利率同比提升主要受益于公司高速等高端产品整体营收占比同比提升显著。公司M8 等级材料已获得国内多家重要终端认证，实现小订单批量生产，在高阶产品上如AI 服务器、交换机、光模块等领域得到应用。第二大产品粘结片25H1 年营收4.83 亿元，同比+47.17%，毛利率30.36%，同比-0.52pct。

高端高速产品起量明显，全面布局5G/云计算/AI/汽车等多领域高性能产品。

（1）AI服务器：NY6300S 全面进入多客户PCIe Gen5 服务器量产，PCIe Gen6完成头部客户测评进入产品预研阶段；AI 服务器突破多客户国产GPU 方案，材料涵盖M6-M8U等级，全栈式适配UBB、OAM及AI系统主配板；智算GPU模组224G 产品中提供NY-8888Q 和NY-9999Q Low CTE 解决方案配合客户预研。（2）交换机：NY-6300、NY-P2 和NY-P3 已在400G 和800G 交换机中应用，新一代的1.6T 预研产品NY-P4 和NY-P5 参与其中。（3）汽车：NY3170M、NY-A3HF、NY-A5HF、NY-A6HF 是公司正在车载智能化的主力产品。

N6 工厂新增释放30万张/月，预计至25年底整体产能将达近400 万张/月截至25Q2 公司已在上海/江西/江苏/泰国分别投建或规划生产基地，其中上海N3工厂80~90 万张/月（含1 条试验线），江西N4/N5/N6 工厂分别约100/120/120万张/月（N6 工厂5 月末新增投入30 万片/月），预计至25 年底公司整体月产能将达近400 万张。同时，江苏南通高端电子电路基材基地项目首个年产360 万平方米IC 载板材料智能工厂建设开始试桩；泰国生产基地开始办理商业用地地契。

国内覆铜板领先企业，高端产能有序释放，维持“增持”评级。

据Prismark 数据，2023 年公司在全球覆铜板行业排名前十，市占率约3.2%。公司作为国内覆铜板领先企业，高端产能有序释放，有望受益于国产替代进程，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为2.53/5.11/8.21 亿元，对应25/26/27 年PE 分别为42.2/20.9/13.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；技术创新风险；原材料供应及价格波动风险等。