1-3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 收入13.79 亿元，同比增长112.08%，归母净亏损2.20 亿元，其中3Q23 收入5.71 亿元，同比增长108.21%，归母净净亏损8,211 万元，业绩符合我们预期。

发展趋势

重组八因子高速增长。分季度看，公司1-3Q23 收入分别为3.29 亿/4.79 亿/5.71 亿元，同比增长111%/118%/108%，主系八因子依托产能、成本和销售优势快速放量，我们预计其在3Q 收入端占比超95%。费用端，1-3Q23公司毛利率97.1%，同比提升0.4 个百分点；销售费用率21.4%，同比下滑4.2 个百分点；研发费用率58.4%，同比下滑34.6 个百分点，主系公司收入大幅增加带动各项费用率改善。考虑到公司八因子具备较强市场竞争力，我们预计公司业绩有望保持高增长。此外，我们注意到近期江苏第四批集采和京津冀“3+N”联盟药品集采拟采购品种均纳入公司重组八因子，我们建议关注后续谈判进程及价格调整幅度。

关注公司CD20 医保谈判进程。公司瑞帕妥单抗（CD20 单抗）于2022 年8 月在国内获批上市，用于治疗CD20 阳性弥漫大B 细胞性非霍奇金淋巴瘤(DLBCL)，该产品在III 期临床中表现出非劣于进口利妥昔单抗的有效性数据，而间质性肺炎发生率明显下滑。该产品已经纳入2023 年医保谈判候选谈判品种，建议关注医保谈判进程以及其带来的业绩弹性空间。

在研管线逐步丰富。1H23 年公司研发投入8.65 亿元（资本化0.58 亿元），同比增长30.7%。公司阿达木单抗以及贝伐珠单抗均于2023 年6 月获NMPA 批准上市，其他在研管线进展顺利：14 价HPV 疫苗已与CDE 完成沟通III 期临床方案，现已启动受试者入组；PD-1 单抗的1L 肝癌和1L头颈癌适应症已完成患者入组；IL-17 单抗的银屑病适应症在澳大利亚启动Ia 期临床入组；新冠疫苗SCTV01E（XBB 变异株）已在国内启动II 期桥接临床。

盈利预测与估值

我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期医药行业估值中枢下移，基于SOTP 估值法，我们下调目标价8.3%至66.00 元，较当前股价有41.1%的上行空间。

风险

竞争格局加剧；生物类似药集采降价；疫苗研发不及预期；产品出海受阻。