预告2023 年收入同比增长81-87%

公司公布2023 年业绩预告：收入18.5-19.1 亿元，同比增长81.12%-86.98%；归母净亏损3.8-4.1 亿元，同比减少亏损21.19%-26.98%。收入略超我们预期，主因公司核心产品重组八因子（商品名：安佳因）快速放量，利润亏损高于我们预期，主因公司研发费用和销售费用增加。

关注要点

重组八因子维持高增长趋势。据公司公告，2023 年公司预计收入18.5-19.1亿元，同比增加81.12%-86.98%，主系八因子依托产能、成本和销售优势快速放量。另据各省市医保局和公司公告，公司重组八因子中标江苏第四批集采和京津冀“3+N”联盟药品集采，价格降幅温和。考虑到公司八因子具备较强市场竞争力，我们预计该产品有望继续保持高增长。

CD20 医保谈判顺利，生物类似药启动商业化。公司瑞帕妥单抗（CD20 单抗）于2022 年8 月在国内获批上市，持续贡献收入，并在2023 年12 月顺利进入国家医保目录。公司阿达木单抗以及贝伐珠单抗均于2023 年6 月获NMPA批准上市，并自动纳入医保，公司已为这两个产品的商业化组建了较为成熟的营销团队。我们建议关注上市三个产品的未来放量进展。

在研管线逐步丰富。公司在研管线主要可分为疫苗管线和生物药管线：1）疫苗管线方面：公司第三款新冠疫苗SCTV01E-2（BA.1/BQ.1.1/XBB.1）已被纳入紧急使用；14 价HPV疫苗SCT1000 正在开展III期临床研究；多价肺炎结合疫苗、带状疱疹疫苗处于临床前阶段；2）生物药方面： PD-1 单抗1L头颈癌适应症的NDA已获药监局受理；IL-17 单抗的银屑病适应症在澳大利正开展Ia期临床研究；CD38 单抗获批IND；血友病双抗正处于临床前阶段；此外公司拥有多项单抗/双抗/多抗处于临床或临床前阶段。

盈利预测与估值

考虑到公司2023 年研发费用和销售费用投入增加，我们调整2023 年利润亏损由1.18 亿元至3.93 亿元；由于公司核心产品继续放量以及研发投入优化，我们上调2024 年收入16.4%至27.2 亿元，并同时上调2024 年利润79.6%至2.83 亿元；我们首次引入2025 年盈利预测5.33 亿元。考虑到A股板块整体估值中枢下移，基于SOTP估值法，我们下调当前目标价6.1%至62元，较当前股价有41.4%的上行空间。

风险

竞争格局加剧；生物类似药集采降价；疫苗研发不及预期；产品出海受阻。