本篇报告解决了以下核心问题：1、大单品安佳因未来潜力如何？2、公司如何构建第二增长曲线？3、公司创新产品在国际上地位如何？

神州细胞于2020年6月在科创板上市，2026年5月公司递交了港股IPO申请，中信证券为保荐人，拟将募集资金用于产品的早期研发、临床开发、监管申报及商业化。

安佳因具备持续增长潜力：1）血友病市场有望持续扩容；2）安佳因已实现全年龄段患者覆盖，2025年新增围手术期适应症；3）海外市场拓展中，已在巴基斯坦、印度尼西亚获批上市；4）公司100亿IU的产能赋予其显著的成本优势。

SCTB14 PD-1/VEGF双抗于2025年11月启动3期临床：AK112已证明PD-1/VEGF双抗拥有疗效优于PD-1单抗的潜力，且拥有PFS、OS双获益；该赛道仅一款产品上市，多款产品已经完成海外授权，BD前景广阔。

SCTB41 PD-1/VEGF/TGFβRII三抗已经进入2期临床，国内已有早期三抗产品完成海外授权。

SCT650C IL-17A单抗银屑病3期已启动，预计26Q3启动AS 3期；IL-17A领域正在进行国产替代，SCT650C维持期可实现间隔24周给药。SCTC21C CD38单抗，AL和MM适应症均已进入临床三期；截至公司港股招股说明书发布时点，一线AL适应症是全球唯一在研，MM适应症有望实现国产替代。SCTB35是一种CD20/CD3 TCE，正在进行针对SLE的2期临床研究，及≥2L DLBCL、≥2L FL的3期临床。

风险提示：临床进展不及预期风险；临床研发失败风险；市场竞争加剧的风险；医保和集采降价风险；商业化不及预期风险；持续经营风险； 单一产品依赖导致的业绩波动风险；对标产品及数据仅供参考。