25Q2 营收高增，订单与客户增长显著。25Q2 收入5.84 亿元，qoq+49.9%，与此前预期一致；实现归母净利润-1 亿元，qoq+54.84%。第二季度公司新签订单金额达到 11.82 亿元，单季度环比增长近 150%。其中设计订单与量产订单均保持较强势头。在客户拓展方面，2025 年上半年新增9家客户，其中半导体IP 授权业务新增3 家，一站式芯片定制业务新增6 家。截至上半年，公司半导体IP 授权业务累计客户已超450 家，一站式芯片定制业务累计客户达340 家。

AIGC 赋能端云协同，加速数据中心与服务器市场渗透。公司NPU IP已被91 家客户采用，累计出货近2 亿颗；在智能手机、平板、AR/VR眼镜和智能汽车等领域均有落地。VPU、NPU 和GPGPU IP 得到广泛应用，视频转码加速方案已获全球前20 名云服务商中的12 家采用，并成功量产5nm 媒体加速卡。

Chiplet 驱动系统升级，RISC-V 生态持续扩展。公司加速在云端AI 和高端智驾两大赛道应用，推动系统级集成升级。同时，已为20 家客户的23 款RISC-V 芯片提供定制服务，应用涵盖数据中心、物联网、可穿戴健康监测等领域。

盈利预测与投资评级：我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级ASIC 公司，为A 股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。我们基于公司业绩公告，维持公司2025-2027 年营业收入预测，预计实现30/38/47 亿元；略微上调2025-2027 年归母净利润预期为-1.0/2.04/4.2 亿元（前值：-1.0/2.03/4.19 亿元）。维持“买入”评级。

风险提示：技术授权风险，研发人员流失风险，半导体IP 授权服务持续发展风险。