营收增长与量产业务增长节奏已见明显拐点。公司 2025 年实现营业收入31.52 亿元（yoy +36%），2H25 实现营收21.79亿元（环比+124%，同比+57%），下半年业绩拐点较为明显。

具体来看，2025 年公司量产业务实现营收14.9 亿元（yoy+74%），芯片设计业务实现营收8.8 亿元（yoy +21%），与产业端AI ASIC 先设计收入、从下半年开始小规模投片节奏一致。2025 年末公司预付款项4.67 亿，较上季度环比增长2.86亿。

新签订单量大幅提升，年末在手订单超50 亿元。2025 年全年公司新签订单金额59.60 亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%且主要来自于云侧AI ASIC 及IP。截至 2025 年末，公司在手订单金额达到 50.75 亿元，其中，量产业务订单超30 亿元，量产业务的规模效应显著，订单的持续转化将为公司未来盈利能力逐步提升奠定坚实基础。

研发费用率大幅下降，研发资源逐步转化。公司2025 年研发费用率为41.6%，同比降低12.1 个百分点。伴随公司新签订单快速增长，研发资源随着订单转化逐步投入至客户项目中，2025 年公司研发投入占比同比下降10.94 个百分点。

盈利预测与投资评级：芯原股份作为国内AI ASIC 行业龙头，受益于AI 推理需求增长下CSP 对算力需求的不断提升，公司新签订单量持续增长，未来成长空间广阔。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为61.19 亿元、90.04 亿元、145.68 亿元，同比增长94.1%、47.1%、61.8%；归母净利润分别为3.20亿元、9.25 亿元、18.34 亿元，同比增长160.6%、189.2%、98.2%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。

风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。