科前生物发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收9.42 亿元（yoy-11.48%），归母净利3.82 亿元（yoy-3.43%）；其中Q4 实现营收2.76亿元（yoy+16.81%，qoq+4.31%），归母净利1.22 亿元（yoy+216.18%，qoq+12.74%）。25Q1 实现营收2.45 亿元（yoy+19.65%，qoq-11.30%），归母净利1.08 亿元（yoy+24.08%，qoq-11.10%）。下游需求或持续修复，看好公司多种、多类新品上市持续带动公司业绩向好，维持“买入”评级。

收入同比逐季改善，Q1 业绩同比修复延续

2024 年，公司营收、盈利均有所承压，毛利率亦同比下降约8pct。我们分析，或主要系下游生猪养殖行业虽在2024H1 迎来周期反转向上、并实现扭亏为盈，但动保产品使用积极性修复较为滞后影响，公司产品销售量价均承压导致。但分季度来看，公司业绩表现持续向好趋势明显。2024 年~25Q1，公司单季度营业收入同比变化逐步实现由负转正、之后同比增速逐步提升，盈利亦总体保持稳中向好趋势，25Q1 公司盈利环比下滑主要系春节等季节性因素影响。

新品研发成果丰硕，多类疫苗持续推进助力业绩增长随着24H2 以来下游生猪养殖持续盈利、同时存栏缓步回升，动保行业下游需求或持续修复。同时，公司持续推动新品研发，2024 年获得 7 项新兽药注册证书，其中猪用疫苗有 5 项，如猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗等。猪用疫苗方面，伪狂犬（HB - 98 株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联苗已进入复核检验阶段，还有猪瘟、伪狂二联苗等产品亦持续推进中；禽用、宠物、反刍动物疫苗等方面也有多款产品在研发。新品推出有望持续为公司贡献业绩增量，助力公司在兽用生物制品行业巩固领先地位。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 并新增27 年盈利预测，预计公司2025/26/27 年归母净利润为4.35/4.96/5.75 亿元，对应EPS 为0.93/1.06/1.23 元。参考可比公司Wind 一致预期2025 年25x PE，考虑公司新单品有望为公司盈利贡献额外增量，我们给予公司2025 年25x PE，目标价23.25 元（前值18.6 元，20x PE），维持“买入”评级。

风险提示：生猪养殖行业景气不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧等。