事件：公司2024 年营收同比-11.5%，归母净利润同比-3.4%；1Q2025营收同比+19.6%，归母净利润同比+24.1%。公司2024 年实现营业收入9.4 亿元（同比-11.5%），归母净利润3.8 亿元（同比-3.4%）；单四季度收入同比+16.8%，归母净利润同比+216.2%。公司1Q2025 实现营业收入2.5 亿元，同比+19.6%；归母净利润1.1 亿元，同比+24.1%。

动保行业需求回暖，公司盈利能力改善。1）生猪价格2024 年6 月起较快上行，养殖户持续盈利，带动动保产品需求回暖，从行业批签发数据来看，4Q2024，猪口蹄疫/圆环/伪狂犬同比-0.7%/+34.4%/+17.0%；1Q2025,猪口蹄疫/圆环/伪狂犬同比-8.5%/+38.5%/+38.3%。2）伴随价格竞争逐渐停息，公司盈利能力2024 年四季度起有所好转。2024/4Q2024/1Q2025 毛利率为63.8%/63.2%/65.9%，分别同比-8.3/-3.0/-0.8pcts；净利率为40.5%/43.9%/44.0%，分别同比+3.3/+27.7/+1.5pcts。

公司持续进行研发投入，产品布局逐步完善。1）公司产品结构持续完善，2024 年，公司获得7 项新兽药注册证书,包括猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014 株)，猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗等，多个新产品陆续上市。猪伪狂犬疫苗销售量市场份额连续八年排名第一；圆环疫苗增长势头良好，2024 年批签发次数市场份额提升1.5pcts 至5.4%。2）公司持续进行研发投入。2024 年公司获得发明专利6 件，申请国家发明专利17 件，截至2024 年已累计申请国家发明专利166 件；2024 年研发投入占比9.14%，同比+0.82pcts。公司2025年4 月猪瘟-猪伪狂犬二联活疫苗取得新兽证书；猪伪狂犬病基因工程活疫苗、牛支原体活疫苗、猪胃-腹-δ冠状病毒三联灭活疫苗、猪塞内卡病毒灭活疫苗等均处于新兽药注册阶段。

投资建议：公司坚持创新引领，在研储备丰富，有望进一步打开公司未来成长空间。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入10.84/12.41/13.87 亿元，归母净利润4.56/5.34/6.04 亿元，4 月29 日收盘价对应PE 分别为17.0/14.5/12.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。