经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 营收9.42 亿元(-11.48%)，归母净利润3.82 亿元(-3.43%)，2025Q1 营收2.45 亿元(+19.65%)，归母净利润1.08 亿元(+24.08%)。行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1 营收保持稳健增长，大单品持续放量，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025-2026 年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS 分别为1.00/1.24/1.49 元，当前股价对应PE 为16.2/13.1/10.9 倍。公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级。

大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升2025Q1 核心大单品营收看，公司伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右。分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+。公司大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长。2025Q1 公司毛利率、净利率分别为65.88% 、43.96% ， 同比-0.76 、+1.47pct ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct。公司持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升。

保持高研发投入，创新驱动持续成长

公司重视研发投入，2024 年公司共计研发投入0.86 亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct。报告期内猪用疫苗方面，公司获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，公司鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研。此外公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线。公司新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲。

风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。