事件概述：公司于8 月26 日发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收4.9亿元，同比+21.7%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+44.1%。2025Q2 实现营收2.4 亿元，同比+23.8%，环比-1.3%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+70.8%，环比+3.2%。

生物制品业务大幅增长，控费增效成果显著。2025H1 公司生物制品业务实现收入4.6 亿元，同比+28.3%，占总营收达94.6%。得益于市场行情好转，公司整体销量上升，收入增加。公司整体盈利能力方面，2025H1 销售毛利率为67.3%，同比+4.4PCT；销售净利率为45.0%，同比+7.0PCT。此外，公司积极进行成本费用管控，成效显著。2025H1 公司期间费用率19.4%，同比-3.4PCT；其中销售费用率10.5%，同比-3.5PCT；管理费用率6.0%，同比-0.3PCT；研发费用率9.3%，同比-0.8PCT；财务费用率-6.4%，同比+1.2PCT。

坚持研发创新驱动，产品矩阵丰富。公司持续加大研发投入，2025H1 公司研发费用为4,549.75 万元，获得新兽药证书6 项，申请获得5 项临床批件，获得转基因安全评价生产性试验批件1 个，中间试验12 个；新申请发明专利2 件，获得发明专利1 件。丰富的产品种类使得公司的产品已经不仅限于单项疫病的防控，还可以将不同产品进行组合，提供组合解决方案，例如“猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株）”+“猪伪狂犬病灭活疫苗”可用于规模化猪场伪狂犬病的净化；“猪流感病毒H1N1 亚型灭活疫苗（TJ 株）”+“猪传染性胸膜肺炎三价灭活疫苗”针对的是冬春季节商品猪咳嗽、流涕、喘气等问题；“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗”+“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗”可用于近年来流行的猪流行性腹泻变异病毒的防控。多元、丰富的产品种类能够满足不同养殖规模、养殖水平客户的多样化、差异化需求，能够提高公司的整体竞争力和产品的市场占有率。

重视投资回报，股东分红回报稳定。自上市以来，公司坚持科技创新，提高核心竞争力，持续为股东创造利润回报，在成长和发展的同时，合理优化现金分红方案，积极回报广大投资者。2020 年度至2024 年度累计现金分红人民币71,110.42 万元，五年平均现金分红比例为32.23%。未来，公司将持续优化公司发展与业绩增长、股东回报之间的动态平衡，与股东携手共享公司发展的成果。

投资建议：我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为4.57、5.50、5.99 亿元，EPS 分别为0.98、1.18、1.28 元，对应PE 分别为19、16、14 倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。

风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。