事件：公司2025 前三季度营收+10.87%，归母净利润+29.62%。公司2025年前三季度实现营业收入7.38 亿元（同比+10.87%），归母净利润3.38 亿元（同比+29.62%）；单三季度实现营业收入2.51 亿元（同比-5.44%），归母净利润1.18 亿元（同比+9.17%）。

公司三季度盈利能力持续改善。下游养殖行业三季度以来盈利压力增加，动保行业销量整体延续增长，增幅收窄；从批签发数据来看，2Q/3Q2025,伪狂犬疫苗批签发数据同比+41.7%/+8.5%，圆环+61.6%/-4.1%，腹泻+85.5%/+6.5%。伴随公司产品结构完善及行业竞争格局改变，公司盈利能力持续改善，2025 前三季度实现毛利率66.96%，同比+2.95pcts，单三季度为66.33%；前三季度实现净利率45.62%，同比+6.55pcts，单三季度为46.82%。

公司持续进行新品研发，长期增长具备潜力。公司持续进行研发投入，2025 年前三季度投入研发费用7187 万元（同比+17.5%），占营业收入比例为9.74%。公司持续丰富产品矩阵，上半年获得牛支原体活疫苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活疫苗、猪胃-腹-丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗等4 项新兽药注册证书；三季度获得国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗（HB16 株，悬浮培养）新兽药注册证书；产品研发持续推进，猪瘟-猪伪狂犬病二联亚单位疫苗、猪伪狂犬基因工程活疫苗、猫三联灭活疫苗等处于新兽药注册阶段。

投资建议：公司坚持创新引领，在研储备丰富，有望进一步打开公司未来成长空间。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入10.38/12.00/13.95 亿元，归母净利润4.28/5.19/6.10 亿元，10 月29 日收盘价对应PE 分别为18.9/15.6/13.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。