事件：公司近日发布2025 三季度业绩，2025 年前三季度公司实现营实现营业收入7.38 亿元（同比增加10.87%），归母净利润3.38 亿元（同比增加29.62%）；2025 年单三季度实现营业收入2.51 亿元（同比减少5.44%），归母净利润1.18 亿元（同比增加9.17%）。

公司净利率持续改善：公司三季度盈利能力持续改善，几大王牌产品销量持续恢复：从批签发数据来看，三季度猪伪狂犬疫苗批签发数据同比增加8.5%，腹泻联苗同比增加6.5%。2025 年前三季度下游客户盈利改善，致使公司毛利率和净利率持续改善，前三季度实现毛利率66.96%，同比增加2.95%，单三季度为66.33%；前三季度实现净利率45.62%，同比+6.55%，单三季度为46.82%。

新产品陆续上市：公司持续加大研发投入力度，2025 年前三季度投入研发费用7187 万元（同比增加17.5%），占营业收入比例为9.74%。2025年上半年公司获得牛支原体活疫苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活疫苗、猪胃-腹-丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗等4 项新兽药注册证书；2025 年第三季度获得国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗（HB16 株，悬浮培养）新兽药注册证书；产品研发持续推进，猪瘟-猪伪狂犬病二联亚单位疫苗、猪伪狂犬基因工程活疫苗、猫三联灭活疫苗等处于新兽药注册阶段，新产品陆续上市，长期增长具备潜力。

盈利预测及估值： 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入11.3/14.13/16.81 亿元，归母净利润4.6/6.18/7.4 亿元，对应PE 分别为17.55/13.06/10.89 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期、重大动物疫病等。