盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长，维持“买入”评级公司发布2025 年年报，2025 年营收9.50 亿元(同比+0.83%)，归母净利润4.19亿元(同比+9.51%)，单Q4 营收2.12 亿元(同比-23.35%)，归母净利润0.81 亿元(同比-33.53%)。公司经营稳健，受行业猪价持续下跌影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.25/4.91/5.88（2026-2027 年原预测分别为287.50/379.51）亿元，对应EPS 分别为0.91/1.05/1.26 元，当前股价对应PE 为16.4/14.2/11.9 倍。公司降本增效持续兑现，高研发投入夯实中长期成长，维持“买入”评级。

费用优化叠加毛利改善，经营质量持续提升

公司降本增效持续兑现，净利率稳步上移。2025 年公司期间费用率11.36% (同比-0.75pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为11.08%/6.30%/-6.02%，分别同比-1.03/-0.24/+0.52pct。2025 年公司毛利率66.97%，同比+3.22pct，净利率43.90%，同比+3.40pct。截至2025 年12 月末，公司经营活动现金流净额达4.73 亿元（同比+23.22%），资产负债率11.48% (同比-0.82pct)。公司整体经营稳健，资金充裕经营向好。

研发投入持续加码，创新成果加速转化

公司重视研发投入，2025年研发0费.96用亿达元，同比增长11.95%，占营收比重提升至10.15%。2025 年公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2 项国家一类新药为代表的7 项新兽药注册证书，截至2025 年12 月末，公司已获得58 项新兽药注册证书及101 件国家发明专利。公司建立了自主研发与产学研合作相结合的科研体系，与华中农大、哈兽研等高等院校和科研院所建立了长期稳定的合作关系，为未来3–5 年产品放量奠定基础。

风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。