事件:

2024 年4 月1 日，科前生物发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入10.64 亿元，同比+6.27%，归母净利润3.96 亿元，同比-3.32%。扣非归母净利润3.71 亿元，同比-2.79%。2023Q4 公司实现营业收入2.37亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39 亿元，同比-69.46%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比-72.70%。

投资要点:

猪用疫苗收入稳步增长。计提减值损失拖累公司业绩。2023 年公司猪用疫苗业务实现销售收入9.74 亿元，同比增长3.89%。受2023年猪价低迷的影响，猪用疫苗毛利率下滑1.33 个百分点。2023 年公司计提应收账款减值损失8447.43 万元，计提存货跌价损失1579.32万元，两者合计超过1 亿元，大额减值损失导致公司业绩出现小幅下滑。

携手华中农大推动非洲猪瘟疫苗研发。公司于2023 年6 月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，双方自行承担在合作研发过程中自身产生的费用，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归公司及华中农业大学共同所有。

坚持研发驱动，多个产品进入新兽药申报阶段。公司近三年累计投入研发费用超2.7 亿元。2024 年3 月，公司猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株）已经取得新兽药证书。猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ 株+XJ03 株）和猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03 株+MD0322 株+SH0165 株）2 个产品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书。猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审。牛支原体活疫苗（HB150 株）进入复核检验阶段。

盈利预测和投资评级：2024 年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026 年营业收入至11.57、13.18、15.45 亿元，同比增长8.74%、13.94%、17.18%；归母净利润4.63、5.80、6.79 亿元，同比增长16.94%、25.18%、17.24%；对应当前股价PE 分别为20倍、16 倍、13 倍。基于公司猪用疫苗和宠物疫苗产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。

风险提示畜禽价格大幅下降风险；重大动物疫病风险；新产品上市不及预期；行业竞争加剧；猪用疫苗销售不及预期。