短期看，随着24H2 猪价步入上行周期，动保需求有望回暖。23 年以来猪价持续低位运行，下游生猪养殖业连续15 个月陷入亏损，资金压力、预期悲观、疫病三重因素影响下生猪产能持续加速去化。预计随着24H2 猪价步入上行周期，行业需求将得到明显改善。公司作为猪用疫苗营收占比最高（90%以上）的动保上市公司，将高度受益。长期看，政策和养殖规划化共同驱动行业集中度提升，非瘟疫苗和宠物疫苗带来增量机会。1）政策端，新版GMP认证利好行业落后产能出清，25 年政采全面退出利好市场苗企业份额提升。

2）养殖规模化趋势已经确立，规模养殖场倾向于采购品牌和质量有保障的优质产品，利好行业集中度提升。3）非瘟疫苗潜在市场空间百亿以上，国产猫三联即将开启进口替代，两大潜力单品将带动行业扩容。

公司核心产品竞争优势显著，强大的研发实力和产能释放支撑长期业绩增长。1）产品：2022 年公司三大核心单品伪狂犬疫苗/腹泻二联苗/圆环疫苗市占率分别为49.10%/57.47%/22.52%，排名第一/第一/第二，均确立了一定的领先优势。公司还在非瘟疫苗和猫三联疫苗两大潜在大单品进行布局。

公司非瘟疫苗共有亚单位和活载体两条技术路线，目前相关产品均处于应急评价中。公司猫三联疫苗已取得批准文号，即将上市流通。 2）研发：高质量的研发团队引领公司持续创新，丰富的在研储备项目为公司未来发展提供了有力支撑。3）产能：产能的充分释放打开了公司长期成长空间。

投资建议：预计公司2024~2026 年收入分别为12.66/15.10/16.87 亿元，同比分别+19.0%/+19.3%/+11.7%；实现归母净利润分别为4.91/5.67/6.48 亿元，同比分别+24.1%/+15.5%/+14.2%；对应EPS 为1.05/1.22/1.39 元。考虑到2024H2 猪价有望回暖以及公司非强免猪苗行业领先地位，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：重大动物疫病风险，猪价大幅下跌风险，新品上市进度不及预期风险，行业竞争加剧风险等