1 季度行业营收平稳增长，利润端同比承压。2024 年汽车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入10.65 万亿元，同比增长5.4%；利润总额4622.6 亿元，同比下降9.1%。1 季度汽车行业营收2.40 万亿元，同比增长6.8%；利润总额946.5 亿元，同比下降8.9%。2024 年乘用车及货车公司盈利表现分化，客车公司盈利同比大幅增长；2025 年1 季度乘用车公司盈利水平分化加剧，客车公司维持同比增长态势。

1 季度整车及零部件公司毛利率整体下行，零部件盈利表现相对弱于整车。1 季度整车行业（数据口径为SW 乘用车+SW 商用车）归母净利润163.24 亿元，同比增长14.2%；1 季度整车行业ROE 为1.71%，同比基本持平。1 季度零部件行业（数据口径为SW 汽车零部件）归母净利润200.97 亿元，同比增长2.5%；1 季度零部件行业ROE 为2.25%，同比下降0.1 个百分点，1 季度零部件行业归母净利润及ROE 表现相对弱于整车。1 季度多数整车及零部件公司毛利率同比下滑，预计主要受行业降价压力及原材料成本上升等影响。

存货：客车、零部件公司整体改善，乘用车公司周转压力整体略有提升。1 季度末整车行业（数据口径为SW 乘用车+SW 商用车）存货占流动资产比重为20.9%，同比提升1.2 个百分点；零部件行业（数据口径为SW 汽车零部件）存货占流动资产比重为21.7%，同比减少0.3 个百分点。1 季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微增，货车企业周转分化较为明显，客车及零部件企业存货周转天数同比整体改善。

现金流：行业整体承压，零部件公司分化加剧。1 季度整车行业（数据口径为SW乘用车+SW 商用车）经营活动现金流累计净额为-221.92 亿元，去年同期为56.78亿元，经营活动现金流转负；2025 年1 季度多数整车公司现金流同比下降，整车公司经营性现金流净额占营业收入的比重平均值同比减少1.2 个百分点。1 季度汽车零部件行业（数据口径为SW 汽车零部件）经营活动现金流累计净额1230.45 亿元，同比减少1.4%；经营活动现金流净额占毛利比重为48.0%，同比减少4.1 个百分点。2025 年1 季度末货车和零部件企业应收票据及应收账款同比增长较多，乘用车和客车企业同比小幅增长。

从投资策略上看，1 季度汽车行业竞争加剧导致汽车公司盈利能力、现金流等整体表现相对承压，但部分行业地位领先、经营管理效率较高的整车及零部件公司仍然实现净利润、毛利率、经营性现金流同比改善，业绩表现跑优于行业平均水平；随着汽车“两新”政策以及地方促消费政策效果持续释放、车展期间多款新车发布，预计2 季度有望促进汽车公司业绩表现逐步回暖。建议持续关注部分汽车行业央国企及人形机器人链、华为产业链、小米产业链、T 链、智驾产业链公司。

建议关注：上汽集团、江淮汽车、比亚迪、长安汽车、中国重汽、广汽集团、宇通客车；新泉股份、银轮股份、岱美股份、拓普集团、嵘泰股份、经纬恒润、爱柯迪、保隆科技、精锻科技、贝斯特、瑞鹄模具、上声电子、双林股份、华阳集团、华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、星宇股份、三花智控、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、浙江荣泰等。

风险提示

宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。