事件：

公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入 12.04亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润1.99 亿元，同比增长41.25%；实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长30.55%。

点评：

公司24 年业绩实现稳健增长。公司2024 年实现营收12.04 亿元，同比增长15.78%，公司营业收入实现稳健增长，主要系弹药装备收入保持稳定增长，导弹（火箭）固体发动机动力模块收入实现了快速增长所致。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务。1）弹药装备是公司传统优势业务，公司在产品种类上覆盖了多种口径、用途的弹药，满足国内军工市场对各类弹药产品的需求。2）导弹（火箭）固体发动机动力模块是公司业绩增长的重要驱动力，公司加大对该板块的研发投入与技术创新力度，成功突破多项关键技术，如：

无人机长航时助推、新型推进剂配方及安全高效制备等技术。

毛利率稳步提升，盈利能力有所增强。毛利端，公司24 年毛利率为34.42%，同比+2.07pct，毛利率小幅提升。费用端，公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/7.29%/7.57%/-1.51%，同比变化-0.03/-0.18/+0.61/-1.47pct，期间费用率合计14.94%，同比-1.07pct。利润端，公司24 年归母净利率为16.50%，同比+2.98pct，盈利能力有所增强，主要系毛利率提升和期间费用率下降。

2025 年签7.39 亿弹药订单，弹药业务有望保持快速增长。2025 年1 月9 日，公司公布公告称国科军工全资子公司先锋公司与九江国科收到与某单位签署的两型主用弹药等弹药产品2025 年年度订货合同，合同金额合计7.39 亿元（含税）。

股权激励助力公司长远发展。2024 年12 月，公司完成股权激励授予，授予核心管理层、核心技术人员等共200 人合计360 万股限制性股票。

业绩考核目标为：以2023 年扣非归母净利润为基数，2025-2027 年扣非归母净利润年复合增长率应不低于15%。股权激励绑定核心人员利益，充分调动积极性，有助于公司长远发展。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收为15.57/19.39/22.84 亿元，归母净利润为2.55/3.26/3.94 亿元，对应EPS 为1.45/1.86/2.24 元，对应PE 为34.96/27.37/22.64X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，下游需求下滑，业绩和估值判断不及预期。