事件：公司公布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入3.84 亿元/同比-8.02%；实现归母净利润0.59 亿元/同比-23.41%。其中，Q2 单季度营收2.29 亿元/同比-21.81%，归母净利润0.39 亿元/同比-18.81%。

发动机板块营收增长60%，成为核心业务支柱。发动机模块相关子公司航天经纬完成现有产能升级改造，产能大幅提升；受军贸拉动，核心子公司航天经纬2026H1 营收/净利润同比+60.1%/+71.1%，发动机军贸已成为公司核心业务支柱。公司动力模块建设项目已全面开工并有序推进，整体建设节奏符合预期。项目建成后，将有效扩充公司固体动力模块核心产能，完善固体发动机动力产品全产业链配套能力，助力子公司产能扩容与提质增效。

子弹弹药业务待反转。公司2025 年签订当年交付弹药合同7.39 亿元，叠加其他弹药预计营收更高；2026 年至今受需求影响，弹药品类订货有所下滑，先锋公司/九江国科营收同比-59.77%/-54.76%，为公司业绩下滑核心因素。2026H1 末，公司弹药装备类产品主要包括军方定型列装批产产品20 型，型号研制项目27 项。

股权激励要求26H2 扣非归母1.54 亿元。按公司股权激励要求，2026 年扣非归母净利润相较于2023 年复合增长15%，即2.12 亿元；则折算26H2 扣非归母要求1.54 亿元/同比-6.13%，即基本与2025H2 持平即可。我们认为，股权激励完成与否核心看内需明确节奏及军贸需求提升情况，若需求反转则2026 年激励更易完成。

投资建议：公司为导弹发动机核心标的，且子弹弹药品类齐全。我们预测2026-2028 年公司整体收入分别为12.88/18.94/24.60 亿元， 分别同比增长-8.7%/47.1%/29.8%；归母净利润分别为2.47/3.67/4.99 亿元，2026-2028 年分别同比增长0.2%/48.6%/35.8%。对应2026 年9 月1 日收盘价，2026-2028 年的PE 分别为42/28/21 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国内防务需求不及预期；军贸市场拓展不及预期；行业竞争加剧。