事件：公司发布24 年年报。24 年实现营收21.0 亿元，同比+15%；实现归母净利2.5 亿元，同比-22%；实现扣非归母净利2.3 亿元，同比-26%。其中Q4 实现营收6.1 亿元，同/环比+26%/+15%；实现归母净利0.7 亿元，同/环比-28%/+46%；实现扣非归母净利0.6 亿元，同/环比-31%/+59%。

氦气价格逐步稳定，Q4 盈利能力环比提升。据百川盈孚数据，24 年山东市场氦气均价为791.5 元/瓶，同比-51.0%，其中24Q4 山东市场氦气均价为734.8 元/瓶，环比-2.0%。公司24 年氦气销量保持增长，国际市场影响力持续提升，但受市场波动影响，氦气业务收入和毛利降低。24 年公司毛利率为26.92%，同比-8.14pct；归母净利率为11.87%，同比-5.55pct；扣非净利率为10.91%，同比-5.92pct。伴随氦气价格稳定，24Q4 盈利环比有所回升，毛利率为24.39%，同环比-6.31/+0.38pct；归母净利率为10.92%，同/环比-8.55/+1.88pct；扣非净利率为10.01%，同/环比-8.24/+2.78pct。

经营开拓成效显著，核心业务优势持续巩固。在电子大宗气体领域，公司24年中标产能占比达41%，稳居国内集成电路及半导体显示新建项目首位；通用工业气体业务取得新突破，成功获取大型管道供气项目，客户数量及产能持续提升。电子特气布局加速，合肥经开区、内蒙古赤峰电子特气研发生产基地项目的正式落地实施，湖北潜江电子级CAF6 项目一阶段完成机械竣工，2025 年投产后将增强产品矩阵。公司发力氦气业务，氦气全球供应链建设成效显著，液氦储运能力大幅提升，销售量保持增长，支撑半导体等关键领域需求。此外，公司在杭州建德的智能装备制造基地奠基开工，未来将强化公司的核心技术自主可控能力，进一步巩固行业领先地位。

投资建议：氦气价格逐渐平稳，我们看好公司现场制气项目爬坡带来的盈利能力提升。预计公司25-27 年归母净利为3.45/4.91/7.58 亿元，对应PE44.0/30.9/20.0x，维持“增持”评级。

风险提示：新项目中标不及预期、产能爬坡不及预期、产品价格不及预期等。