事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 全年公司实现营收21.03亿元，同比增长14.60%；归母净利润2.48 亿元，同比下滑22.42%；扣非净利润2.30 亿元，同比下滑25.69%。分季度看，Q1-Q4 营收分别为4.61亿元、5.12 亿元、5.26 亿元和6.05 亿元，呈现逐季提升趋势；归母净利润Q3 单季表现较弱（0.46 亿元），但Q4 环比回升至0.67 亿元。2025 年一季度公司实现营收5.48 亿元，同比增长18.95%，环比下滑9.37%；归母净利润0.56 亿元，同比下滑15.95%，环比下滑15.33%；扣非净利润0.49 亿元，同比下滑24.42%，环比下滑18.49%。

Q1 毛利率环比提升，研发投入持续加码：2024 年，多个电子大宗现场制气项目陆续供气助力公司营业收入持续增长，但同时带动营业成本同比增长28.97%。2024 年公司综合毛利率26.92%，同比-8.14pcts，主要因氮气业务成本上升及新建项目折旧摊销增加；净利率11.87%，同比-5.55pcts。

2025Q1 公司综合毛利率25.75%，同比-4.99pcts，环比+1.36pcts；净利率10.23%，同比-4.39pcts，环比-0.69pcts。费用方面，2024 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.82%/7.39%/4.80%/0.24%，同比变动分别为-0.28/-1.32/-0.04/-0.46pcts ； 其中研发费用为1.01 亿元， 同比增长13.79%。公司持续加大科技研发投入，加强技术攻关解决核心技术“卡脖子”难题，助力工业气体行业实现国产替代。2025 年Q1 公司研发投入合计2898.69 万元，同比增长15.64%。

电子大宗气体贡献主要收入，氮气销量大幅增长：2024 年，公司电子大宗气体在国内新建现场制气项目中标产能占比达41%，稳居行业第一。分产品看，1）电子大宗气体营收14.87 亿元，同比增长22.86%，主要得益于公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气以及持续加大氦气市场开发力度，氦气业务销售量保持增长态势；毛利率29.17%，同比下降9.93pct。2）通用工业气体营收4.84 亿元，同比下滑5.97%；毛利率14.94%，同比下降9.41pct。

产销量方面，2024 年，氮气产量326.75 万吨（+60.23%）、销量323.61 万吨（+59.24%）；氧气产量60.77 万吨（+15.25%）、销量50.92 万吨（-3.17%）；氩气产量2.05 万吨（-1.52%）、销量3.43 万吨（+69.05%），氮气需求增长显著。公司自主研发的“Super-N”系列超高纯制氮装置，可以稳定生产并持续供应ppb 级超高纯氮气，能够满足集成电路制造对气体供应能力的严苛要　　求，突破了外资气体公司的技术壁垒，有利于进一步提升公司竞争优势。

电子气体市占率提升，电子大宗+特气双轮驱动成长：据卓创资讯，2024 年中国电子大宗气体市场规模达到97 亿元，按公司电子大宗气体销售收入测算，公司市占率约15%。2024 年公司氦气进口量占全国13.4%，为国内最大内资供应商，重点支撑国内一线半导体与集成电路、新型显示面板等企业关键物资氦气的需求。在电子特气领域，公司处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr 及烷类混配气等多种产品，湖北潜江C4F6 项目预计2025 年进入试生产阶段，后续将形成电子大宗+特气双轮驱动，有望支撑业绩持续增长。公司进一步完善公司在电子特气领域的业务版图，不断增强公司在电子气体方面的技术、产品优势，有利于进一步巩固行业领先地位。

上调盈利预测，维持“买入”评级：公司作为国产电子大宗气体龙头，持续加大研发投入，不断优化升级“Super-N”系列超高纯制氮装置，进一步提升核心技术自主可控能力；同时持续完善氦气供应链建设，不断扩大国内氦气市场竞争优势，推动电子半导体、高端医疗等重点产业健康发展。公司技术突破与氮气供应链优势显著，随着半导体行业景气度回升及国产化进程加速，叠加公司电子气体产能顺利放量，公司营收有望持续增长、毛利率有望得到改善。考虑到2025Q1 毛利率环比有所提升，我们认为随着氦气价格逐渐平稳，公司盈利水平有望进一步提升，故上调2025-2026 年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.58 亿元、4.67 亿元、6.32 亿元，EPS 分别为0.27 元、0.35 元、0.48 元，PE 分别为42X、32X、24X。

风险提示：下游行业景气度下滑风险、原材料价格波动风险、新增产能利用率较低风险、市场竞争风险。