报告摘要：

事件：

2025 年4 月22 日，公司发布2025 年第一季度报告，实现营收5.48 亿元，同比+18.95%，环比-9.37%；归母净利润0.56 亿元，同比-15.95%，环比-15.33%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比-24.42%，环比-18.49%。

点评：

产能释放支撑收入增长，行业扰动压制利润表现，盈利拐点有望临近。

2025Q1，公司营收同比持续增长，主要受益于电子大宗气体多个新增产能项目的陆续投产。受毛利率下滑及费用率上升影响，扣非归母净利润同比大幅下滑。毛利率同比下降4.99pcts 至25.75%，公司在更高营收下毛利润基本与去年同期持平，主要由于氦气业务影响，氦气售价下降导致该业务毛利率下滑超30%。不过，2025Q1 整体毛利率环比回升1.36pcts，表明氦气业务负面影响已基本出清。期间费用方面，销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.70%/7.99%/1.23%/4.82% ， 同比-0.09/+0.31/+2.43/-0.62pcts，环比-0.11/+1.24/-0.05/+0.60pcts，总费用率同比上升2.03pcts、环比上升1.68pcts，其中财务费用同比增加较多，主要系上年同期利息收入基数较高。整体来看，公司短期盈利承压，但产能释放与氦气业务影响出清有望推动后续业绩修复。

技术壁垒坚实，产能释放在即，原料无忧夯实护城河。1）研发方面：公司已形成覆盖制气、储运、数字化运营及下游应用的完整技术体系。自主制氮装置核心指标达到国际领先水平，电子级大宗气体纯度可至ppb级；掌握4K 液氦储运、冷箱预冷互充及氦气循环回收提纯等关键技术，实现全部制气现场的远程集中控制。2）产能方面：短期有多项重大项目二期预计于2025H2 集中投产，为业绩提供高确定性的增量弹性，长期规划中未来5 年计划年资本开支超10 亿。3）供应链方面：公司与卡塔尔签订长达20 年的氦气采购协议并规划大规模储备，同时正与美国供应商洽谈补充来源，在地缘政治摩擦背景下展现出稳健的原料保障能力。

首次覆盖，给予“增持”评级。看好公司“技术壁垒+产能释放+供应链安全”三重优势驱动下的高确定性成长潜力。预计公司2025-2027 年营收分别为26.12/32.21/39.43 亿元，EPS 分别为0.27/0.38/0.5 元。

风险提示：新品拓展不及预期，下游需求不及预期