事件：瑞联新材公布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入14.59亿元，同比+20.7%，实现归母净利润2.52 亿元，同比+87.6%，其中第四季度实现营业收入3.65 亿元，同比+32.3%，环比-8.68%，实现归母净利润0.66亿元，同比+83.9%，环比-26.2%。公司发布2025 年一季报，一季度实现营业收入3.44 亿元，同比+4.8%，环比-5.83%，实现归母净利润0.46 亿元，同比+32.9%，环比-31.3%。

2024 年显示材料贡献收入增长，公司收入结构变化、成本管控显著公司2024 年营业收入中，显示材料/医药板块/电子材料分别实现营业收入12.8/1.5/0.3 亿元，三大板块同比分别+23.69%/13.59%/-29.90%。

显示材料板块中，随着OLED 面板在中大尺寸屏幕领域渗透率的稳步攀升，市场潜力持续释放。公司紧抓市场机遇，通过提升订单响应速度、稳定产品质量、严控生产成本等手段，2024 年 OLED 业务呈现良好的发展势头，跃升成为公司第一大业务板块。

医药板块中，在医药市场内卷日益严重的背景下，公司多维度发力，力求推动业务稳健前行，主力产品继续稳定供应，新客户新产品开拓初见成效。

在产品研发与布局上，公司持续加大投入，推进生物医药技术团队和平台搭建，探索氨基酸、多肽方向的技术研发。 截至 2024 年底公司共有医药管线271 个，相较于2023 年底净增加64 个，其中终端药物为创新药 的项目145 个，仿制药项目34 个，其他项目92 个。

电子材料板块中，部分显示用电子材料产品遭遇替代技术冲击，客户采购策略更为谨慎，采购节奏放缓，销量出现下滑；另一方面，半导体材料领域竞争加剧，公司相关产品的市场份额被挤压，新产品导入滞后。尽管销售收入有所下降，但该板块形成销售的产品数量同比增加 72%，产品结构进一步优化。

2024 年公司综合毛利率为44.20%，较2023 年增加9.02 个百分点。毛利率上升的主要原因为：1、产品结构持续优化：公司显示材料板块毛利较高产品的销售占比有所提升，同时随着高附加值 产品销量增加，规模效应凸显，成为驱动毛利率上升的重要力量。2、成本管控成效显著：自2023 年下半年以来公司全面构建战略性成本管控体系，通过工艺优化、节约挖潜、推行效益共享的生产考核机制激发员工积极性，不断提高精细化管理水平，公司整体效益不断提升。

盈利预测：由于医药中间体业务快速增长，我们上调2025-2027 年净利润预期为3.13/3.67/4.00 亿元（25-26 前值为2.70/3.42 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：消费电子景气下滑风险；医药业务项目推进缓慢；无实际控制人背景下股权分散的风险。