深耕测试电源领域 ，持续拓展产品条线。科威尔是一家以测试电源为基础产品，为多行业提供测试系统及智能制造设备的综合性测试装备公司。

公司主要产品线有测试电源产品线、氢能测试及智能制造装备产品线、功率半导体测试及智能制造装备产品线等。产品主要应用于新能源发电、电动车辆、电解槽及燃料电池、功率半导体等工业领域；也适用于轨道交通、汽车电子、智能制造、机电设备、航空航天、实验室认证等众多场景。

围绕测试设备主业，推进新技术新产业发展。公司持续聚焦测试电源、氢能测试、功率半导体测试三大核心领域，深耕关键技术攻关，在高功率密度、高精度控制、智能化测试等方面持续突破，加快实现高端测试装备的国产替代，为新能源、氢能、第三代半导体等新兴产业发展提供支撑。公司测试电源产品线包括大功率测试电源、小功率测试电源及高度集成的电测系统解决方案等产品系列。大功率测试电源主要应用于新能源汽车（如电机、电控、动力电池等）、光伏逆变器、储能系统（PCS）、大功率工业设备等领域的研发验证与品质检测；小功率测试电源适用于新能源汽车、光伏储能、消费电子、通信设备、汽车电子、半导体、航空航天及实验室研发等场景，功率等级覆盖几个千瓦至数十千瓦；电测系统解决方案通过高度集成电源、负载、数据采集、控制软件，满足复杂、高效、自动化的测试需求，为客户提供一站式测试解决方案。

拓展服务器电源测试场景。行业端，AI 服务器持续出货且不断升级，AI硬件需求提升。服务器电源功率密度提升，对测试电源等需求相应显著提高。公司端，公司各类测试电源产品在服务器电源测试领域实现快速拓展。针对服务器电源系统中PSU、HVDC、PowerShelf、BBU、DCDC等关键电源转换装置的测试需求，公司提供了覆盖研发验证与生产测试环节的综合测试解决方案；同时积极布局 AI 服务器电源测试等新兴应用场景，不断拓宽业务覆盖面，未来发展潜力充足。

盈利预测：新业务拓展赋能增长，测试电源打开成长空间。我们预计公司2026-2028 年的营收分别为6.4/7.9/9.5 亿元，归母净利润为1.1/1.6/2.2亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游行业发展不及预期；盈利预测与估值判断不及预期。