我们首次覆盖我国稀缺防空预警雷达龙头：航天南湖（688552.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：

多年资本运作，打造稀缺防空预警雷达总装上市平台。1989 年，公司前身全民所有制企业“沙市市南湖机械总厂”成立，2015 年启动改制工作，2017年完成改革重组，2023 年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年，拥有整套完备的雷达制造体系，多型产品列装国内；同时公司积极开展新品研究，现已形成覆盖防空预警雷达及其配套设备、空管雷达等产品的多元化发展格局。

聚焦雷达主业，内需外贸双轮驱动。1）业绩方面，2019~2022 年，公司营收从6.7 亿元增长至9.5 亿元，CAGR=12.6%；归母净利润从0.9 亿元增长至1.6 亿元，CAGR=21.8%，利润增速较快。此外，公司自22 年以来积极布局海外市场，22 全年实现军贸收入0.3 亿元，23 年上半年实现军贸收入1.1 亿元，发展明显提速，未来景气度有望持续。2）研发方面，2019~2023Q1~3，公司研发费用率由8.3%增至19.8%，公司重视研发投入且卓有成效，拥有整套完备的防空预警雷达制造体系，并掌握了相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等核心技术，已助力公司中标多型防空预警雷达领域研制项目。

装备需求持续增长，军贸出海、民用领域为公司发展带来新增量。1）“十四五”、“十五五”是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，雷达装备作为信息化建设的重要一环，或有望实现加速发展。根据国光电气招股说明书数据，预计到2025 年，我国雷达装备市场规模有望达到565 亿元，公司作为我国防空预警雷达龙头，或有望实现加速发展。2）装备出海、民用领域带来新增量。“十四五”以来，我国逐步放宽了对一些主力装备出口的限制，先进装备开始走出国门，公司或有望乘风而上。此外，公司当前正在空管雷达方向积极布局且有成效，2023 年中标了某用户空管雷达配套设备研制项目，未来发展潜力较大。

投资建议：公司是我国稀缺的防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求的持续增长，以及装备出海和民用领域需求的带动， 公司未来几年业绩有望不断攀升。我们预计， 公司2023~2025 年归母净利润分别是1.93 亿元、2.53 亿元、3.27 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为31x/24x/18x。我们考虑到公司下游需求景气和公司雷达制造全产业链布局的优势，我们给予公司2024 年30 倍PE，2024 年EPS 为0.75 元/股，对应目标价22.50 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。