业绩表现亮眼，创新+出海持续推进，维持“买入”评级

2024 年公司收入10.94 亿元（同比+18.05%，以下均为同比口径）；归母净利润3.25 亿元（+132.78%）；扣非归母净利润0.92 亿元（同比+39.55%）。公司2025Q1实现收入2.39 亿元（-1.46%）；归母净利润-0.26 亿元（-155.19%）；扣非归母净利润0.34 亿元（-8.27%）。基于公司海外产品推广仍需时间，我们下调2025-2026年并新增2027 年归母净利润为0.86、2.08、2.94 亿元（原2025-2026 预测为3.84、4.23 亿元），EPS 为0.20 元、0.49 元和0.69 元，当前股价对应PE 为76.9、32.0以及22.7 倍，鉴于公司海外业务快速增长，我们维持“买入”评级。

产品管线多元布局，境外市场加速扩张

公司秉承“高壁垒+高投入产出比+首仿”的立项策略，境内销售结构均衡。2024年国内新增优质仿制药上市17 个，产生销售收入产品增加至22 个，形成销售收入9.28 亿元（+10.12%）。公司高端仿制药扬帆出海，境外市场加速扩张。公司2024 年境外收入1.66 亿元（+97.12%），共计25 个产品获批上市，累计13 个产品在68 个国家实现销售。此外公司深耕专业领域，延伸产业链价值服务。2024年公司已取得3 个II 类医疗器械产品上市批件，推进1 个III 类医疗器械项目进入临床试验阶段。公司产品管线多元布局，境外市场加速扩张。

持续加大研发投入，大小分子创新药取得阶段性突破

2024 年公司研发投入约3.46 亿元，占营收比例为31.64%。公司在研产品储备丰富，在研I 类创新药14 个，多项药物取得进展。I 类双靶点小分子创新药HY-0002a项目持续推进I/II 期研究；I 类生物创新药HY-0007 项目已获得临床研究批件并启动临床I 期研究；I 类化学创新药HY-0006 项目已获得临床研究批件并启动I期临床研究；改良型新药HY-2003 项目已获得临床研究批件，并完成I 期临床试验首例受试者给药。公司持续加大研发投入，大小分子创新药取得阶段性突破。

风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。