金刚线和硅片价格下降拖累24Q2 利润，公司实施中期分红24H1 公司营收26.46 亿元(yoy+4.96%),归母净利2.73 亿元(yoy-61.80%)，扣非净利2.38 亿元（yoy-65.67%）。其中Q2 实现营收12.26 亿元（yoy-2.82%，qoq-13.65%），归母净利6105.33 万元（yoy-83.91%，qoq-71.15%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.8 元（含税），预计分红2.08 亿元，占公司24H1 归母净利的76.19%。考虑到24 年硅片及金刚线价格下降较快，对公司切片代工和金刚线盈利能力和收入造成负面影响，我们下调公司2024-2026 年归母净利至4.37/5.59/6.57 亿元（前值10.80/15.69/20.49 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为17 倍，给予公司24 年17 倍PE，目标价13.60 元（前值31.9 元），“买入”。

24H1 切割设备收入实现高增，主业毛利率承压公司24H1 切割设备收入13.49 亿元，同比+66.95%，切片代工服务收入7.50 亿元，同比-10.79%，切割耗材（金刚线）收入3.34 亿元，同比-51.67%。

公司24H1 毛利率26.19%，同比-20.57pp，由于公司未披露去年同期分业务毛利率，参考23 年年报，公司设备/代工/金刚线三大主业24H1 毛利率分别为24.03%/20.03%/24.12%，较23 年底下降8.16pp/22.98pp/34.43pp。

我们认为公司设备毛利率下降主要系竞争加剧，金刚线和代工业务毛利率下降主要系24H1 金刚线价格和硅片价格下降所致。

24H1 信用减值损失收入占比提升，24Q2 经营活动现金流量净额环比改善24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.96%/8.14%/5.47%/0.65%，同比-0.08pp/+2.29pp/-1.12pp/+1.09pp，24H1 期间费率合计16.21%，同比+2.17pp。24H1 公司信用减值损失1.35%，同比+1.47pp。24H1 公司净利率10.31%，同比-18.01pp，净利率下降较多主要系公司毛利率下降导致。

24Q2 公司经营活动现金流量净额-9342 万元，环比有所改善。

持续研发钨丝冷拉工艺应对行业景气下行

24H1 公司“宜宾（一期）25GW 光伏大硅片项目”完成爬产并达到满产条件，公司已拥有超60GW 切片代工产能。公司切片代工优势一方面来源于设备领先性，另一方面来源于金刚线细线化。公司目前已批量供应34μm、32μm、30μm 及28μm 线型金刚线，公司推出钨丝母线冷拉工艺，实现钨丝母线细线化突破，领先行业推出21μm 线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模快速提升，占据行业领先地位。我们认为钨丝冷拉工艺若取得大规模产业化突破，有望助公司切片代工出片率提升和金刚线业务市占率和盈利能力的提升，有望在行业景气度改善前实现盈利能力的反转。

风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。