投资要点

Q2 亏损大幅收窄，光伏业务拐点或至：2025H1 公司实现营收14.51 亿元，同比-45.16%，主要系受光伏行业产业链整体下行影响，其中光伏切割设备收入 1.08 亿元，同比-91.99%，占比 7.45%，切片代工收入 7.11 亿元，同比-5.19%，占比48.98%，金刚线收入 3.40 亿元，同比+1.90%，占比23.42%，创新与其他业务收入 2.93 亿元，同比+41.41%，占比20.15%；期间归母净利润为-0.89 亿元，同比-132.47%；扣非归母净利润为-1.22 亿元，同比-151.26%。2025Q2 单季营收7.66 亿元，同比-37.57%，环比11.63%；归母净利润为-0.14 亿元，同比-123.61%，环比亏损收窄；扣非归母净利润为-0.42 亿元，同比181.98%，环比亏损收窄。

Q2 盈利能力触底反弹，H2 有望恢复盈利：2025H1 毛利率为11.75%，同比-14.44pct，其中光伏切割设备的毛利率为7.00%，同比-17.03pct；切片代工的毛利率为-6.63%，同比-26.66pct；金刚线的毛利率为1.55%，同比-22.57pct；创新与其他业务的毛利率为70.41%，同比+5.80pct；销售净利率为-6.10%，同比-16.4pct；期间费用率为21.19%，同比+4.98pct，其中销售费用率为2.50%，同比+0.54pct，管理费用率为9.72%，同比+1.59pct，研发费用率为 6.16%，同比+0.70pct，财务费用率为2.81%，同比+2.16pct。

2025Q2 单季毛利率为16.11%，同比-2.89pct，环比+9.22pct，销售净利率为-1.88%，同比-6.86pct，环比+8.93pct。

合同负债/存货同比下滑，现金流出环比收窄：截至2025H1 末公司合同负债为1.87亿元，同比-47.58%，存货为7.65 亿元，同比-30.48%。2025H1 经营活动净现金流为-3.30 亿元，环比+73.83%，主要系公司强化回款管理，购买原材料、支付职工薪酬流出减少。

行业格局优化，切片龙头优势强化：光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。随着硅片环节进入买方市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受益。（2）“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势。 公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。

切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。(1) 从磨削技术到丝杠磨床： 行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025 年特斯拉Optimus 进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。(2) 从金刚线钨丝到灵巧手腱绳： 腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。

公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 161/67/35 倍，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。