近期， 奇安信发布2023 年三季报， 前三季度实现营收36.9 亿元（+15.5%），归母净亏损12.2 亿元（-8.7%），扣非归母净亏损13.1 亿元（ +4.3%）。Q3 收入12.0 亿元（ -1.6%）， 归母净亏损-3.4 亿元（ -59.2%），扣非归母净亏损3.3 亿元（-5.1%）。公司中标海外订单，有望打开海外市场，维持买入评级。

支撑评级的要点

规模优势持续增强，费用管控表现亮眼。公司在高基数基础上保持快速增长态势，随着收入体量的扩大，公司规模效应逐步体现。前三季度公司毛利同比增14.7%，人均创收接近38 万元，较去年同期增长21.7%。

销售、研发、管理费用率较去年同期分别下降2.9、6.6 和3.4 个百分点，合计共下降13.0 个百分点。

大客户营收持续增长，数据安全及终端安全收入高速增长。前三季度，公司企业级、政府、公检法司客户收入分别占营收比例为69.6%、21.2%和9.3%，其中企业级客户收入同比增长超24%。能源、金融和运营商三大行业合计创收较去年同期增长超36%，合计占整体营收比重超30%。

能源行业和金融行业收入同比增速超37%，运营商行业收入同比增速超33%。前三季度数据安全和终端安全收入较去年同期增长均超过30%。

公司以关基客户为基，夯实网安企业头部效应，数据安全业务提供增长新动能，打造第二增长曲线。

中标海外大单，彰显技术实力。10 月9 日，公司发布公告，正式签下中国网络安全出海最大一单，在23 家国内外厂商中脱颖而出。该项目为海外某国政府建设网络安全指挥系统，签约额近3 亿元。公司为该项目提供全系列而非单一网安产品，彰显其技术实力。公司海外业务实现突破，有望实现进一步扩张。

估值

预计23-25 年归母净利为2.8、5.8 和7.9 亿元，EPS 为0.41、0.85 和1.15元(考虑公司大模型投入，下修3%-15%)，对应PE 分别为109X、53X和39X。公司中标海外大单，费用管控能力持续提升，维持买入评级。

评级面临的主要风险

关基客户拓展不及预期；费用控制不及预期。