公司2023 年前三季度业绩整体稳健增长，费用剪刀差逐渐明显，人效指标不断提升。公司海外中标项目近期已签订合同，实际签约金额约为2.84 亿元人民币，为公司未来拓展海外业务提供支撑。维持“买入”评级。

事项：公司发布2023 年三季报，Q3 实现营收12.04 亿元（yoy-1.63%），归母净利润-3.43 亿元（yoy-59.17%），扣非归母净利润-3.27 亿元（yoy-5.13%）。

核心产品领先地位夯实，关基行业取得稳健增长。2023 年前三季度，公司实现营收36.86 亿元，同比增长15.50%，整体业绩稳健增长。分品类看，数据安全品类和终端安全品类收入同比增长均超30%；公司将市场份额排名第一且与第二、三名拉开显著差距的产品定义为绝对优势产品，其营收占比超50%，领先地位进一步夯实。分行业看，企业级客户依旧是公司增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司前三季度营收占比分别为69.58%/21.17%/9.25%，能源、金融和运营商行业合计创收同比增长超36%。

费用剪刀差逐步明显，人效指标不断提升。公司Q3 销售、管理、研发费用分别为4.79/1.52/3.38 亿元，yoy-11.41%/-15.62%/-22.11%，费用增速逐步控制，营收与三费增速剪刀差日趋明显。公司推进研发平台与产品线整合，成立全新的产研与服务PBG，研发能力、研发效率有望进一步提升。截至2023H1，公司员工总数为9785 人，较上年末减少172 人。人效方面，公司前三季度人均创收接近38 万元，同比增长近22%。伴随规模效应的进一步发挥，我们预计公司盈利能力未来有望逐步改善。

网络安全出海顺利，有望开启新增长空间。公司2022 年11 月10 日披露，下属公司北京蔚灵科技有限公司收到客户中标告知，确认公司为海外某国家首都城市网络安全指挥中心建设项目的供应商，预计项目交易金额约2,000 万美元。

近期，公司公告，经合同相关方多轮协商，项目规模进一步扩大，最终确定合同的实际签约金额总计为3,956 万美元（含税），销售产品主要为态势感知、威胁监测等软件类产品。公司与海内外多家厂商竞争后胜出，体现公司网络安全整体解决方案能力，有望在出海方面形成新增长点。

风险因素：公司新赛道产品发展或接受度不及预期；公司研发效率提升不及预期；公司内部管理改善不及预期；下游网络安全开支不及预期等风险。

盈利预测、估值与评级：结合公司三季报数据，考虑到下游需求恢复还需要一定的时间，调整公司2023-25 年收入预测至72.51/91.05/113.12 亿元（原预测79.21/100.22/125.48 亿元）。参考迪普科技、深信服、安恒信息2024 年平均PS 估值水平5 倍（Wind 一致预期），考虑到奇安信作为国内网络安全龙头企业且其核心产品优势不断强化，给予公司目标市值455 亿元（对应2024 年5xPS），对应目标价66 元，维持“买入”评级。