收入质量提升，现金流改善

公司发布2023 年年度报告，实现营业收入64.42 亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润0.72 亿元，同比增长25.85%。其中，23Q4 营业收入27.56亿元，同比下降9.07%，归母净利润12.95 亿元，同比增长9.52%。2023年经营性现金流-7.78 亿元，22 年同期为-12.61 亿元。2023 公司销售商品、提供劳务收入为53.7 亿元，同比增长10.20%。我们预期公司下游客户需求24 年加速复苏，预计2024-26 年收入分别为70.19/80.31/94.90 亿元，参考可比公司Wind 一致预期平均3.1 倍24PS，考虑公司23 年在网安领域收入规模最大，给予公司4 倍24PS，目标价40.95 元，维持买入评级。

毛利率稳步提升，期间费用率进一步降低

2023 年公司全年毛利率为65.38%，同比增长1.04pct，销售/管理/研发费率分别为29.74/8.93/23.06%，同比下降0.7/2.06/4.17pct。公司人员数量为9353 人，同比下降6.07%，人均创收68.88 万元，同比提升10.21%。从收入结构来看，安全产品收入47.40 亿元，同比+4.67%，毛利率78.74%，同比+0.67pct；安全服务收入7.79 亿元，同比-5.71%，毛利率53.29%，同比+2.47pc；硬件及其他收入8.96 亿元，同比+4.51%，毛利率4.50%，同比-0.33pct。企业客户收入增长超17%，其中重点关基行业客户营收增长显著，能源及运营商行业收入增长超15%，特种行业收入增长超20%。

AI+安全布局进展顺利，行业首创Q-GPT 机器人公司人工智能研究院多年来积累了海量安全大数据和知识库，为公司AI 评估服务、安全检测等AI+安全类新产品研发和产品力提供了很好的支持。报告期内，公司正式发布工业级Q-GPT 安全机器人和大模型卫士，其中机器人告警研判效率达到人工研判的60 多倍，误报率约为人工的一半，漏报率仅为人工的5%，研判能力接近中级安全专家水平，安全事件平均调查响应时间从小时级缩短至分钟级，单一威胁事件处理时间减少98%。我们认为公司在AI+安全上面的布局将有助于公司长期发展。

2024Q1 收入波动主要由于基数较高，毛利率有所提升公司发布2024 年一季报，实现营业收入7.05 亿元，同比下降23.82%，实现归母净利润-4.8 亿元，亏损同比收窄9.97%。2024Q1 公司毛利率为61.85% ， 同比增长4.14pct ， 销售/ 管理/ 研发费率分别为61.46%/18.60%/53.68%，同比变动-4.85/4.3/2.69pct。公司2022Q4 部分订单与收入有所递延，因此2023Q1 营收基数较大，2023Q1 营收占全年营收比例为14.36%，而公司2020-2022Q1 收入占全年比例约为5%-10%。

风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。