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奇安信发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营收64.42 亿元，同比增长3.53%；归母净利润0.72 亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润-0.97 亿元，同比亏损收窄；毛利率为65.38%，同比提升1.04pct。2024 年第一季度公司实现营收7.05 亿元，同比下降23.82%；归母净利润-4.80 亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-5.24 亿元，同比亏损收窄；毛利率为61.85%，同比提升4.14pct。

关基行业客户需求强劲，海外业务取得突破

从收入的行业结构上看，企业级客户继续成为2023 年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司收入占比分别为：73.14%、18.34%、8.52%。

企业级客户收入增速超17%：能源、金融和运营商三大行业合计创收占比超30%，能源及运营商行业收入同比增长超15%，特种行业收入同比增长超20%，显示了关基行业客户需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速接近10%，占比由23 年的76.60%增长至80.20%。公司客户复购率近40%，新客户单客产出较去年同期提升了34%。海外业务方面，2023 年10 月公司签约海外某国建设网安指挥系统，金额近3 亿元。

数据安全、终端安全、边界安全等均高于平均收入增速2023 年，公司数据安全品类收入18.09 亿元，同比增长超过20%；终端安全品类营收9.62 亿元，同比增速接近20%；边界安全业务多次斩获行业标杆性大单；态势感知品类屡次中标能源、金融、制造等关基行业的大型项目；云安全业务持续稳固的市场领先地位；公司正式发布工业级QAX-GPT安全机器人和大模型卫士，2024 年3 月新版本QAX-GPT 全行业正式发售。

盈利能力进一步增强，精细化管理降本增效

销售/管理/研发费用增速下降6.45pct/20.73pct/9.21pct，三费合计增速-6.91%，较去年同期下降9.59 个百分点。销售/管理/研发费用率分别下降0.70pct/2.06pct/4.17pct，合计为61.74%，较去年同期下降6.93pct。人效方面，公司人均创收超68 万元，较去年同期增长超10%。

盈利预测、估值与评级

考虑到下游客户支出承压，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为70.62/80.65/94.42 亿元，同比增速分别为9.62%/14.21%/17.07%，归母净利润分别为2.22/4.09/6.45 亿元， 同比增速分别为209.63%/83.98%/57.87%，EPS 分别为0.32/0.60/0.94 元/股，3 年CAGR 为107.69%。鉴于公司市场份额继续领跑网络安全市场，建议保持关注。

风险提示：下游客户支出不达预期；市场竞争加剧；技术创新、新产品开发风险；海外市场拓展不及预期的风险等。