上半年利润减亏，现金流净流出大幅收窄

公司发布2024 年半年报，实现营业收入17.83 亿元，同比下降28.17%，实现归母净利润-8.2 亿元，同比亏损收窄6.78%。其中，24Q2 营业收入10.78亿元，同比下降30.76%，归母净利润-3.4 亿元，同比亏损收窄1.87%。24H1经营性现金流-8.26 亿元，23 年同期为-13.99 亿元。24H1 公司销售商品、提供劳务收入为18.38 亿元，同比增长2.48%。我们预计2024-26 年收入分别为66.48/73.62/81.55 亿元，参考可比公司Wind 一致预期平均2.5 倍24PS，考虑公司23 年在网安领域收入规模最大，给予公司3 倍24PS，目标价29.11 元，维持买入评级。

战略性放弃部分客户致收入下降，回款质量改善公司上半年收入主要受以下原因影响：1）今年公司把回款和现金流管理放在首位，战略性地放弃一些预期回款不理想的客户；2）公司战略性地放弃了一些总集成的角色，硬件及其他收入较去年同期大幅减少；3）地方政府和公检法司类客户由于财政预算等因素，在公司收入结构中的占比进一步降低。2024H1 公司毛利率为57.08%，同比下降3.9pct，销售/管理/研发费率分别为45.40%/14.71%/40.12%，同比变动-2.15/1.73/1.12pct。公司坚定加强回款提升收入质量，全年利润率水平有望提升。

企业级客户收入占比超八成，百万级客户收入快速增长从下游客户来看，企业级客户继续成为2024 上半年收入贡献的主要来源，企业级客户、政府客户、公检法司分别占公司主营业务收入比重为80.81%、13.35%、5.84%。企业级客户中，百万级以上客户创收占营收比重超过70%，百万级以上客户单体创收增速接近38%，其中五百万级以上客户创收占营收比重超过50%，成为公司市场端最重要的收入支撑来源。上半年公司在数据安全、云安全、终端安全等多个产品领域加强创新，进一步提升产品竞争力。2024 年6 月，公司凭借数据安全、密码安全等核心产品成功中标超4000 万元国家某算力枢纽节点的数据中心集群一体化安全保障项目。

加速推进海外业务，成功树立赛力斯等标杆案例公司以香港为国际业务总部，积极拓展印尼、阿曼、埃及等海外市场把握高端制造业出海加速的新机遇。面对海外市场在技术要求、认证标准及个人隐私保护方面的高标准和复杂性，公司依靠强大的产品和解决方案能力，成功树立了赛力斯等高端制造业出海的标杆案例。在港澳地区，公司上半年业务收入同比显著增长达到504.08%，展现了公司在国际化道路上的强劲增长势头和市场竞争力。

风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。