公司营运稳定，创新药布局初见成效：公司创立于2001 年，核心品种利可君片2007 年获得专利授权，依托该核心品种，公司营业收入处于长期增长趋势。与此同时公司提高运营效率，销售费用率维持下降趋势，在销售毛利率稳定情况下，实现销售净利率的稳定增长。2009 年公司自研创新药品种尼群洛尔上市销售，2017 年进入医保目录后快速放量，销售额从2016 年0.12 亿元增长至2024 年1.27 亿元，复合增长率达到34.79%。JJH201501 已进入Ⅲ期临床阶段，公司即将迎来收获期。

利可君片是升白化药的龙头品种，肿瘤科室的拓展应用成为该产品的第二增长点：2018 年利可君片占升白化药83.19%的市场份额，是升白化药的龙头品种。且利可君片治疗白细胞减少症具有独特优势，其不良反应十分罕见，且价格低廉、用药方便、患者依从性高，适合长期服用。相较目前主流生物制剂人粒细胞刺激因子（G-CSF），利可君片兼具预防和治疗的双重效果，且有研究表明利可君片与G-CSF 联用可以优势互补。综上，利可君片在肿瘤科室的拓展或将成为后续该产品销售收入增长的主要动力。

创新药拥有独特优势，看好后续尼群洛尔放量：尼群洛尔对高血压合并高心率人群具有独特优势，且得到多个指南和国内专家的推荐，目前尼群洛尔仍处于快速放量阶段，高血压患病人数多，市场规模大，看好后续尼群洛尔的放量。在研药物JJH201501 相较沃替西汀疗效更好，安全性更优，目前已进入临床Ⅲ期阶段， 成功上市将成为抑郁症领域的重要产品。抗肿瘤新药JJH201601 通过改构提高药效，减少不良反应，为多西他赛的改良提供新路径，将成为广泛抗肿瘤药物的有力竞争产品。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入9.49/10.54/11.76 亿元，归母净利润2.35/2.91/3.23 亿元。对应PE 分别为23.06/18.65/16.78 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：核心产品仿制风险；研发不及预期风险；销售不及预期风险